事件：江海股份发布 2021 年年报：（1）2021 年，公司实现营业收入 35.5亿元，同比增长 34.71%；归母净利润 4.35 亿元，同比增长 16.66%；扣非归母净利润4.12 亿元，同比增长42.06%。Q4 单季营收9.67 亿元，同比增长9.24%，环比增长5.34%，归母净利润1.09 亿元。

    　　点评：2021 年，公司三大业务产品受被动元器件行业的高景气度驱动同步发展，业绩快速增长，21Q4 营收创全年新高。铝电解电容充分受益下游新能源&工业领域高景气，高端产品市场开拓及供货顺利。虽然原材料价格上涨叠加化成箔用电价格大幅度提高，影响正常生产所需的原辅材料供应，带来成本压力，挤压盈利空间，但受益于新能源电动汽车高景气，公司电容器销量及营收仍将持续增长，新产品放量+应用场景高成长性助力打造公司发展新增长极。

    　　1. 营收持续增长，21Q4 业绩创历史新高

    　　2021 全年公司实现营收35.5 亿元，yoy+34.71%；归母净利润4.35 亿元，yoy+16.66%。（1）21Q1-Q4 单季营收分别为7.5/9.2/9.2/9.7 亿元，归母净利润0.8/1.2/1.2/1.1 亿元，营收持续增长，21Q4 单季营收创历史新高。（2）公司2021 年电子元件产品毛利率26.32%，比2020 年毛利率降低2.14%，是由于原材料价格上涨+运力紧缺+用电价格大幅提高带来成本压力导致。

    　　（3）2021 年公司研发投入1.97 亿元，同比增长27.55%，公司加大自主核心材料研发力度，提升自主材料占比，优化成本结构，减少对经营收益的不利影响。（4）下游新能源电动汽车等领域需求高景气，电容器市场形势较好，公司销售量持续增长，业绩大幅提升。

    　　2. 下游新能源及工业级铝电容形势向好，MLPC 稳步扩张（1）公司作为工业级铝电容龙头，2021 年公司铝电容营收占比达 80.21%，受益于近期新能源及工业控制行业高需求，公司工业级电容迅速扩产，业务规模继续扩张。（2）公司固态叠层高分子电容器（MLPC）反复调整产线、不断优化材料及工艺、持续拓展市场及用户，产品技术性能等指标达到预期目标，2021 年月均出货660 万只；公司小型电容已供货国内外笔电、服务器、5G 手机、高清显示系统客户，我们看好旺盛需求下公司小型电容加速扩产带来的增速贡献。

    　　3. 薄膜电容继续布局，超级电容进入高速扩张期（1）公司薄膜电容充分受益于光伏&新能源车增量市场需求，其中新江海动力电子自产金属化膜的规格、良品率均有提升，产出提高50%；分布式光伏用盒式薄膜电容器也已开始量产，顺利推进前期工作。海美电子电动汽车驱动用薄膜电容器的技术性能和市场开拓进展顺利，中标多个汽车品牌和电驱动器厂商项目。（2）公司超级电容业务填平补齐改造和新产线建设顺利推进，进一步夯实智能表、轨道交通、智能电网侧应用，并已导入港口机械、采掘装备、电网调频、油改电、电动大巴等领域，虽然2021年由于风电及一些新项目投入影响，使江海储能年度收益未达预期，但公司超级电容业务具备发展前景且当前需求强劲，随业务规模扩张，我们看好公司超级电容业务未来为公司带来更明显业绩贡献。

    　　4. 投资建议：公司立足于铝电解电容，同时打造薄膜电容&超级电容器新增长极，受益于新能源大势，看好公司持续增长。考虑到公司铝电容业务规模持续扩张以及铝原料涨价影响，我们调整公司 22-23 年净利润预测分别为6.16/8.08 亿元（原值为：6.81/8.70 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料继续上涨或不能顺利传导风险；新产品认证风险；新能源政策性风险；销量不及预期；行业竞争激烈等。