公司发布2021 年年度报告：2021 年公司实现营收35.5 亿元(同比增加34.71%)，归母净利润4.35 亿元(同比增加16.66%)；其中，2021Q4 单季度公司实现收入9.67 亿元（同比增加9.24%，环比增加5.37%），归母净利润1.09 亿元（同比减少28.65%，环比减少11.21%）。受成本端影响，公司在短期内或业绩承压，但新能源和电动车的长期发展趋势不变，公司铝电解电容、薄膜电容、超级电容等扩产项目在新兴下游拓展顺利，我们看好公司多线布局的长期发展潜力。

    成本压力影响公司第四季度业绩：原材料价格上涨、拉闸限电叠加化成箔用电价格大幅度提高，给公司生产经营带来巨大成本压力，挤压了盈利空间。公司年度整体毛利率25.93%，较去年下降1.94 个百分点。分季度来看，2021Q1 至Q4 的整体毛利率分别为：27.54%、27.92%、26.25%、22.44%，2021Q4 的毛利率下降显著。虽然动力煤价格在2022 年有所回落，用电压力缓解，但由于地缘政治、供需紧张等影响，国内电解铝价格波动较大，近期维持在较高位置，短期内公司的成本压力或将持续。

    铝电解电容产品、客户结构优化：1）新能源、工业控制等下游需求增长强劲，全球光伏逆变器前10 大厂商中已有7 家成为了公司用户，该细分市场用量达到营业收入的15%。2）存量市场占有率稳定提高，按销售收入排名的前10 大用户占总营收的35.2%。3）固态叠层高分子电容器（MLPC）产品技术性能、工业化等指标达到预期目标，2021 年月均出货660 万只；固液混合电容器的技术工艺不断完善。

    薄膜电容进展顺利：新能源、电动汽车等行业的大发展持续推高薄膜电容器的旺盛需求。子公司优普电子稳步推进成本控制、品质管控；新江海动力电子自产金属化膜的规格、良品率均有增加，产出提高了50%。

    新建的分布式光伏用盒式薄膜电容器产线实现量产，大规模应用的前期工作顺利推进。海美电子电动汽车驱动用薄膜电容器中标多个汽车品牌和电驱动器厂商项目。

    超级电容未达预期：巩固和提升了其在智能表、轨道交通、电网等成熟市场的应用，2021 年因风电及一些新应用（项目）投入影响使江海储能年度收益未达预期。但在港口机械、采掘装备、电网调频、油改电、电动大巴等领域已先行先试。

    投资建议：考虑到公司成本端压力可能持续，预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为42.41 亿元、52.42 亿元、64.16 亿元，同比增长19.46%、23.62%、22.38%，实现归母净利润分别为5.10 亿元、6.71 亿元、8.68 亿元，同比增长17.23%、31.62%、29.36%，当前(2022 年3 月24 日)对应PE 38.93、29.58、22.86，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格抬升风险、疫情反复的风险、研发项目不及预期的风险