事件概述

    公司披露2021 年年报， 公司收入35.50 亿元，同比增长34.71%；公司归母净利润为4.35 亿元，同比增长16.66%。

    电费涨价拉动成本上涨，公司盈利短期受阻

    受益于光伏和新能源行业景气度，公司21 年实现收入为35.50亿元，其中Q4 实现收入9.7 亿元，均创历史记录。公司21 年归母净利润4.35 亿元，其中Q4 实现归母净利润为0.97 亿元，同比增长8.3%；公司全年毛利率为25.93%，其中Q4 毛利率为22.43%。其中铝解电容主要成本构成为电极箔等基础材料，同时电极箔制造需要消耗大量电力，所以由于21 年Q3 电价出现明显上涨的情况下，导致公司盈利受到影响。。

    新能源带动下游需求旺盛，长期看好公司发展电容为逆变器核心核心基础组成原件。在光伏和新能源汽车的逆变器中，在直流侧需要大量使用DC-LINK 母线电容，其次在交流测需要滤波电容，其中直流母线电容使用量最大，约占总电容使用量的70%-80%。在光伏等领域，母线电容需要大量铝解电容。

    根据国际可再生能源署（IRENA）预测，到2050 年，全球光伏渗透率将达到25%，相当于目前的10 倍。据SolarPower Europe 预测，2025 年全球光伏市场新增装机可达346.7GW，2021-2025 年年复合增速15%。中国光伏行业协会预测“十四五”我国年均光伏新增70-90GW。根据国家可再生能源中心数据预测，我国光伏市场年均新增装机在中长期内将大幅增加。届时对于铝电解电容需求用量将会进一步提升。同时在新能源汽车领域中，自动驾驶、智能座舱等电子化应用逐渐增多，其对于铝电解电容的需求也将进一步提升。

    公司产品布局完善，充分受益下游市场放量

    公司于1970 年开始研制铝电解电容器，具备铝电解电容核心生产技术，产品质量领先，兼具成本优势与优质客户资源，抢占新能源汽车、光伏等优质下游赛道。

    公司后向一体化延伸产业链，实现原材料供应可控。电极箔占铝电解电容器生产成本的 60%-70%。2021 年，公司化成箔产销量约为1880 万平方米，同比增长约为18%。

    公司自2011 年规划薄膜电容业务，成立新江海动力；2016 年收购优普电子100%股权；2018 年与基美合作成立海美电子。依托基美、江海品牌和渠道，积极开拓车载薄膜电容器市场，已经得到多个用户试验认定并批量销售。2021 年薄膜电容收入为2.24亿元，同比增长15.33%。公司通过受让技术、收购上游企业股权、定增募资等方式大力推动自研超级电容器产业化，双线布局EDLC 和 LIC，目前产品系列全，具有一定技术优势，已在风电、轨道交通、新能源客车、工业等领域批量应用。2021 年，超级电容为公司带来2.40 亿元营业收入，风电是公司超容产品中最大的营收来源。

    投资建议

    根据公司产能情况和新能源需求，我们维持公司2022-2023 年的营业收入为48.18、59.15 亿元，预计2024 年公司的营业收入为70.45 亿元，但考虑成本端铝价和电价等情况，我们下调公司2022-2023 年归母净利润6.14/7.97 亿元至5.95/7.81 亿元，预计2024 年归母净利润为10.46 亿元，下调2022-2023年EPS 0.74/0.97 元至0.72/0.94 元，预计2024 年EPS 为1.26 元，对应2022 年3 月25 日收盘价21.52 元，PE 分别为33X、25X、19X。维持公司“买入”评级。

    风险提示

    铝价价格上涨带动电极箔价格上涨；动力煤价格上涨导致电价上涨最终带动电极箔价格上涨；石油价格上涨带动其他原材料价格上涨；光伏需求不及预期；电动车需求不及预期