事件：

    公司发布年报，2021 年实现营业收入35.50 亿元，同比+34.71%；归母净利润4.35 亿元，同比+16.66%，扣非归母净利润4.12 亿元，同比+42.06%。每10股派发现金红利1.2 元（含税）。点评如下：

    评论：

    1、Q4 业绩同环比下降，主因上游原材料涨价影响全年营收快速增长，主因公司新能源、工业领域类订单占收入比例超70%、该等领域需求景气驱动营收上行，全年公司电子元件整体销量/产量/库存增速31.7%/30.7%/14.7%。8 月份电价成本上涨，公司电容器10 月跟进调整，订单落地在12 月，全年因此损失利润接近5 千万。此外会计准则调整、减值等对利润也有小幅影响。扣非利润增速+42%，核心业务快速成长。公司全年毛利率25.93%，同比-1.94pcts，净利率12.35%，同比-2.19pcts。利润率下降主要原因是电价、金属价格等成本端的上涨。

    经测算，Q4 实现营收9.67 亿元，同比+9.24%，环比+5.37%，归母净利润1.09亿元，同比-28.65%，环比-11.21%，扣非归母净利润0.98 亿元，同比+8.30%，环比-17.68%。Q4 单季度毛利率22.43%，同比-0.18pcts，环比-3.80pcts，净利率11.04%，同比-6.55pcts，环比-2.44pcts。四季度是传统旺季，业绩同环比下降主要是上游电价、金属涨价，而公司对应调整还未开始体现，此外四季度运费等支出也有提升。

    2、铝电解电容产销两旺，薄膜电容、超容逐步打开市场分业务来看，2021 年公司铝电解电容营收28.47 亿，同比+38.73%，毛利率26.97%，同比-2.41pcts。其中变频器、UPS 等占比较高合计超过50%，新能源占比达到15%、同比翻倍增长。消费类订单占比下降到5%。毛利率同比下降主要原因还是电价和金属价格的上涨；薄膜电容营收2.24 亿，同比+15.33%，毛利率20.62%，同比-0.34pcts，其中新能源、变频器合计占比超40%，消费类占比约30%，车载营收3-5 千万、仍处于亏损状态。金属化膜自供率提升到60%、产出增加了50%；超级电容营收2.40 亿，同比+47.34%，毛利率23.86%，同比-1.89pcts，主要应用于电表、变频等场景，营收未达年初预期，主要是风电业务不达预期、缺芯等影响；此外电极箔营收1.89 亿，同比-6.56%，毛利率17.90%，同比+0.75pcts。

    3、新能源占比继续提升，薄膜电容、超容增长有望加速我们最新跟踪来看，一季度消费端需求较弱，工控端市场有担忧订单下修但公司尚未感受到，新能源领域订单景气，铝电解中占比70%的牛角型交货期3-4月、一半以上增量订单来自光伏等相关市场。全年来看，我们预计公司铝电解销售仍然景气、新能源占比在去年基础上继续提升，且固液混合产品在车载客户处有望取得进展；薄膜电容今年收入将高增长，其中分布式光伏四针式产品需求较好，车载领域今年收入也会高增，但上游塑料粒子和金属化膜上半年涨价，预计公司通过规模效应、上游自产比例提升等举措，今年毛利率仍有提升；超级电容一季度为淡季，二季度产出将提升，今年风电等占比会提升、与电力公司等合作加强。

    产能扩张方面，预计今年铝电解中占比最大的牛角型增幅超过20%，固液混合、液态等有50%以上扩产增幅，MLPC 扩产增幅超100%。薄膜电容方面，分布式光伏配套产能、海美车载电容产能翻倍以上增长，直流支撑、小型类产能也有一定扩张；超级电容方面今年也有50%以上产能扩张计划。

    4、投资建议

    预计未来新能源领域对公司三大电容产品的需求将持续提升，我们最新预计22-24 年营收为43.7/54.1/60.1 亿，归母净利润为5.4/7.1/9.1 亿，对应EPS 为0.65/0.85/1.09 元，对应当前股价PE 为36.6/28.1/21.9 倍，维持“审慎推荐-A”

    评级。

    风险提示：行业景气度低于预期，同行竞争加剧，技术替代风险