事件：3 月24 日，公司发布2021 年年报，实现营业收入35.50 亿元，同比增长34.71%；实现归母净利润4.35 亿元，同比增长16.66%；实现扣非归母净利润4.12 亿元，同比增长42.06%。同时，公司发布利润分配预案，向全体股东派发现金红利0.12 元/股。

    　　下游需求景气向好，原材料涨价拉低盈利：2021 年实现营收35.50亿元，YoY+34.71%，主要由于新能源（汽车、光伏）、工控等领域需求快速增长，以及公司产能持续扩张；毛利率25.93%，YoY﹣1.94pct，净利率12.25%，YoY﹣1.90pct，主要由于原材料涨价及化成箔用电价格大幅调涨。21Q4 单季度实现营收9.67 亿元，YoY+9.24%；实现归母净利润1.09 亿元，YoY﹣28.65%；实现扣非归母净利润0.98 亿元，YoY+8.30%。

    　　三大电容业务齐头并进，材料自给优势明确：

    　　（1）铝电解电容：新能源车、光伏、工控等领域需求高企，2021 年该业务实现营收28.47 亿元，YoY+38.73%，营收占比80.21%；毛利率26.97%，YoY﹣2.41%。具体而言，高端工业类产品营收占比超过75%，光伏类营收占比达到15%，全球光伏逆变器前十大厂商中的七家已成为公司客户；MLPC 月均出货达到660 万只（产能800 万只/月）。公司电极箔的自供率达到75%，同时对外销售，2021 年电极箔业务实现营收1.89 亿元，YoY﹣6.56%；毛利率17.90%，YoY+0.75%。

    　　双控限电对产能及产品性能造成影响，21Q3 开始的电价提涨使得化成箔成本涨超50%。公司通过优化产品结构等措施保障电容的材料供应与性价比。

    　　（2）薄膜电容：2021 年实现营收2.24 亿元，YoY+15.33%，增量主要来自光伏、车载领域；毛利率20.62%，YoY﹣0.34%。光伏领域，子公司新江海动力新建的分布式光伏用盒式薄膜电容产线实现量产，自产金属化膜产出提高50%；车载领域，海美电子电动汽车驱动用薄膜电容中标多个车企与电驱厂项目。

    　　（3）超级电容：2021 年实现营收2.40 亿元，YoY+47.34%；毛利率23.86%，YoY﹣1.89%。智能表、轨道交通、电网等成熟市场的应用进一步提升，并切入港口机械、采掘装备、电网调频、油改电、电动大巴等领域。材料方面，公司自研多种超容电极，有效保障材料性能、品质和供给。

    　　产品结构持续高端化，产能扩张稳步推进：公司在互动易的投资者问答中公开表示，2022 年规划产能扩张25%以上。从三大电容产品线来看：（1）铝电解电容：牛角型铝电解电容产能持续提升，MLPC与固液混合电容试产顺利，奠定了大规模技改扩产基础，车载项目已培土动工。（2）薄膜电容：2016 年定增募资4 亿元投入高压大容量薄膜电容器扩产项目，达产后每年新增产能为100 万只高压薄膜电容及1800 吨金属化膜；截至2021 年底已累计投入约2.01 亿元，占总投资额的50.15%。（3）超级电容：2016 年定增募资8 亿元投入超级电容器产业化项目，达产后每年新增产能为300 万Wh 双电层电容及2500 万Wh 锂离子电容；截至2021 年底已累计投入约5.87 亿元，占总投资额的73.37%。

    　　投资建议：我们预计公司2022~2024 年营业收入分别为45.46 亿元、59.39 亿元、75.69 亿元，归母净利润分别为5.98 亿元、8.10 亿元、10.76 亿元，EPS 分别为0.72 元、0.98 元和1.30 元，对应PE 分别为33.2 倍、24.5 倍和18.5 倍，予以“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：原材料涨价风险；限电限产风险；扩产进度不及预期；客户拓展不及预期。