21 年报业绩小幅低于我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：收入35.50 亿元，同比+34.71%；归母净利润4.35亿元，同比+16.66%，扣非归母净利润为4.12 亿元，同比+42.06%。非经常性损益同比减少约6000 万元，主要系2020 年收购日本AIC tech 资产增值部分计入2020 年营业外收入。收入符合预期，归母净利润略低于预期，主要系生产成本上涨毛利率承压所致。

    　　发展趋势

    　　成本上涨导致毛利率持续承压，1Q22 边际改善明显：Q4 单季度收入9.67万元，同比+9.24%，环比+5.37%，收入持续增长并创下历史新高，体现了公司存量市场占有率稳定提高，新能源高景气的发展态势；但扣非归母净利润9774 万元，同比+8.3%，环比-17.69%，主要系毛利率自3Q21 以来持续下滑，Q4 单季度为22.43%，环比下降3.8pct，全年毛利率为25.93%，同比下降1.94pct。根据我们测算，铝和电费分别占生产成本的7%和22%，2021 上半年铝成本同比上涨超30%，8~10 月电费环比持续走高。

    　　我们测算假设铝/电价上涨30%，对毛利率的影响分别为-1.54pct 和4.61pct。展望1Q22，我们认为电费价格有所回落，同时产品价格部分传导至下游客户，成本和毛利率边际改善空间明显。

    　　三大电容器全面增长，新能源占比持续提升，高景气赛道龙头标的的成长性得到验证：2021 年铝电解/薄膜/超级电容分别实现收入28.47 亿元/2.24 亿元/2.40 亿元，同比+38.73%/15.33%/47.34%，占80.21%/6.31%/6.76%。

    　　1）铝电解电容：光伏逆变器订单饱满，2021 年光伏收入占比提升至15%，同比+7.5pct；2）薄膜电容：金属化膜镀膜能力持续提升，产出提高了50%，同时分布式光伏用盒式薄膜电容已实现量产，海美电子（未并表）车载产品中标多个汽车电驱动厂商项目；3）超级电容：风电项目略不及预期但我们认为2022 年需求和订单趋势良好。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到新能源景气维持、公司稳中有升的市占率以及成本改善预期，我们维持2022/2023 年盈利预测不变，收入43.85 亿元/54.61 亿元，归母净利润6.24 亿元/8.38 亿元，同比增长43.5%/34.2%。当前股价对应2022/2023年P/E 32 倍/24 倍，维持跑赢评级和目标价30.3 元，对应2022/2023 年P/E 40 倍/30 倍，较当前股价有26.78%涨幅。

    　　风险

    　　原材料价格波动；电价成本上涨；汇率波动。