事件：

    　　公司公告，前三季度营收25.8 亿元，同比增长48%，归母净利润3.26 亿元，同比增长48%，扣非归母净利润3.14 亿元，同比增长57%。点评如下：

    　　评论：

    　　1、三季度业绩符合预期，短期受到成本上升影响。

    　　经测算，三季度营收9.18 亿元，同比+33.6%环比+0.1%，实现归母净利润1.22亿元，同比+50.3%环比+0.01%。前三季度毛利率27.24%，同比-3.29 个pcts，Q3 毛利率26.23%，同比-4.39 个pct 环比-1.74 个pct。三季度营收环比接近持平，主因疫情对供应链的持续压制以及限电等影响，毛利率同环比下降，主因原材料、电价等成本上升影响。单季度存货提升约7000 万，原材料备货和产成品库存略有提升。

    　　2、需求复苏叠加产能释放，三大产品线收入快速增长。

    　　三季度各块业务均保持较好态势，铝电解电容方面，前三季度工业、家电等行业需求整体景气，公司今年铝电解三大产品线固态/液态/叠成产能新增量较大，叠加疫情导致海外转单，以及新能源订单导入趋势的加强，今年铝电解业务增速超过往年；薄膜电容方面，预计今年收入占比超过10%，四针式薄膜电容两条产线三季度逐步投产，公司几个工厂今年成功实现扭亏；超级电容方面，预计今年收入占比接近9%，公司持续探索新应用，在资源开采、电网调频、商用车等领域开拓了一批新客户。

    　　3、逐步传导成本上升压力，新能源业务空间可期。

    　　展望后续，三季度公司内蒙电价成本上涨幅度超过40%，对公司高耗电的自产化成箔环节成本带来压力，公司产品价格自8 月份开始逐步向下传导、目前已完成覆盖。需求端，新能源业务不断扩张，光伏收入占铝电解电容比例已经提升至10%以上，随着下游要求的提升该比例有望继续提高；薄膜电容方面，有望导入核心客户光伏业务实现批量交货；超容方面产品线齐全，在重工业、风电、储能等领域也有望继续导入客户项目。产能端，铝电解液态/固态/叠成今年扩产幅度较大，且预计明年仍有较多扩产，考虑公司目前约10%左右的全球份额以及海外同行逐步退出中低端市场的趋势，以及公司上游自产成本优势，铝电解电容仍有稳定增长空间。此外，后续将继续投入四针式薄膜电容4 条产线，并对海美增加2000 万投入扩产。随着产能扩张，公司薄膜电容和超容增速将显著高于铝电解电容。

    　　4、投资建议

    　　考虑公司铝电解电容扩产驱动收入增长、化成箔自制带来的成本支撑，以及薄膜电容和超级电容业务的成长，我们预测21-23 年营收为34.3/41.8/51.9 亿，净利润为4.6/6.0/7.6 亿，对应PE 为41.4/31.6/24.9 倍。维持“审慎推荐-A”

    　　投资评级。

    　　风险提示：客户开拓不达预期；市场需求不达预期；原材料涨价风险。