上半年行业持续高景气，2Q21 公司收入创历史新高1H21 年公司实现营收 116.7 亿元(YoY 56.6%)，归母净利润 2.0 亿元(YoY46.5%)。其中，2Q21 营收 9.2 亿元(YoY 49.8%)，归母净利润 1.2 亿元(YoY23.7%)，收入创历史新高。随着新能源、电动汽车、轨交、5G 等下游应用带动被动元件高景气，同时新冠疫情加速行业国产替代进程，我们看好公司铝电解电容、薄膜电容和超级电容三大产品持续延续快速成长。我们预计公司 21-23 年 EPS 为 0.59/0.75/0.93 元，参考可比公司 2021 年 Wind 一致预期均值 36.3 倍 PE，给予公司 2021 年 36.3 倍 PE 估值，对应目标价 21.57元（前值：18.55 元），维持买入评级。

    　　铝电解电容/超级电容营收快速增长，原材料价格上升导致毛利率承压1H21铝电解电容/超级电容/薄膜电容/化成箔收入分别为 13.4/1.0/0.98/0.95亿元，同比增长 61.9%/94.5%/40.4%/-4.5%，其中主要产品增速受益于下游需求旺盛，均实现快速增长。毛利率同比下降 2.7pp 至 27.8%，主要受到原材料涨价和运输费用的会计重分类影响。四项业务毛利率分别为28.7%/32.5%/40.4%/19.3%，其中超级电容毛利率同比上升 10.2pp，但铝壳、电极箔、基膜等原材料价格上升，铝电解电容/薄膜电容毛利率同比下降 4.7pp/2.1pp；运输成本方面，原销售费用中运输费用（1H20 约 2,129万元）重分类到成本中，与此对应 1H21 销售费用率同比下降 2.0pp 至 2.2%。

    　　铝电解电容竞争力日益增强，薄膜电容厚积薄发，超容进入快速发展期1）铝电解电容：受益于日本厂商产能向中高端市场转移而出现的国产替代机会。公司顺应市场需求较快提升了牛角型铝电解电容器产能，MLPC、固液混合电容器等产品试产顺利，车载铝电解电容器项目动工。2）薄膜电容：有望抓住下游新能源、电动汽车行业的发展机遇，三大实体定位明确，协同效应初见成效。3）超级电容：风电、轨交等应用夯实，新能源公交车、大功率储能等应用不断成功开启，公司产品种类齐全，目前处于满产状态。2021 年5 月，与金龙客车合作开发的首台锂离子超级电容器纯电动客车正式下线。

    　　上调目标价至 21.57 元，维持买入评级

    　　考虑到被动件市场持续高景气，以及公司扩产支撑收入增长，我们维持2021-2023 年归母净利润为 4.9/6.2/7.7 亿元的预测。参考可比公司 2021 年Wind 一致预期均值 36.3 倍 PE，给予公司 2021 年 36.3 倍 PE 估值，对应目标价 21.57 元（前值：18.55 元），维持买入评级。

    　　风险提示：宏观下行风险；新品开发及推广进度风险；竞争格局加剧风险。