公司是国内领先的铝电解电容龙头。电容器行业整体受益下游新能源行业需求旺盛和进口替代趋势，公司整合上游化成箔并开拓薄膜电容、超级电容产品，有望在新能源市场迎来新突破。首次覆盖给与“审慎推荐-A”评级。

    　　国内领先的电容器生产商。江海股份传统产品为铝电解电容和电极箔，同时积极布局薄膜电容和超级电容，2020 年铝电解电容/电极箔/薄膜电容/超级电容分别占收入78%/8%/7%/6%，公司是国内铝电解龙头企业，16-20 年营收由12.24 亿元增至26.35 亿元，CAGR+21.1%，归母净利润由1.49 亿元增至3.73 亿元，CAGR+25.8%。公司向上延伸产业链，建立了自主可控的化成箔产线。近年来公司积极开拓薄膜电容和超级电容市场，通过募投项目提升产能、扩充产品系列，2020 年薄膜电容和超级电容营收分别达到1.94 亿元和1.63 亿元，进入稳定增长阶段。

    　　铝电解电容受益全球产业链转移，薄膜电容和超级电容迎合新能源市场需求。

    　　铝电解电容生产成本中阳极箔约占58.68%，公司原材料自供率高成本可控，全球铝电解电容市场由日本厂商主导50%以上，其盈利能力欠佳将逐步退出中低端市场，为国内厂商带来国产替代机会；薄膜电容广泛应用于光伏、风电、新能源汽车中的直流支撑和滤波、吸收谐振，受益于下游行业需求旺盛，公司三大生产工厂产能整合已到盈利拐点；超级电容是介于传统电容器和二次电池之间的新型储能装置，发挥高功率密度的优势在轨道交通、风电变桨、电网调频等领域不断拓展应用市场，公司超前布局产品系列齐全，有望打破Maxwell 公司在国内风电变桨领域的垄断地位。

    　　三大产业线并行发展，产能扩张把握市场机遇。近年来公司准确把握市场需求，积极有序推进产能扩张。目前公司牛角型铝电解电容月产能1700 万只，达到全球最大产能，后续预计继续新增800 万只月产能，同时配套投入16 条化成箔生产线；2016 年以来累计投入2.7 亿元建立湖北海成，补齐小型铝电解电容、MLPC 短板，目前产线成熟即将快速放量；公司在2011 年投资设立新江海动力，2017 年收购苏州优普，2018 年与KEMET 合资设立海美电子，三大工厂全面布局薄膜电容，2016 年公司募资12 亿元用于薄膜电容和超级电容扩产项目，经过产能整合，2021 年上半年薄膜电容实现扭亏为盈；公司在2013 年通过收购ACT 公司专利超前布局锂离子超容（LIC）技术，是国内少有同时具备双电层电容（EDLC）和LIC 研发生产能力的企业，产品具备较强竞争力，预计2022 年营收继续增长，达到国内领先水平。未来公司三大产品并行发展，业务有望保持高速增长。

    　　投资建议。考虑公司铝电解电容扩产驱动收入增长、化成箔自制带来的成本支撑，以及薄膜电容和超级电容业务的成长，我们预测21-23 年营收为34.3/41.8/51.9 亿，净利润为4.6/6.0/7.6 亿，对应PE 为35.7/27.2/21.5 倍。

    　　首次覆盖给与“审慎推荐-A”评级。

    　　风险提示：日企退出不达预期；客户开拓不达预期；市场需求不达预期。