1.工控铝电解电容龙头，薄膜电容、超级电容三线布局，营收快速成长江海股份作为国内铝电解电容龙头，深耕铝电解电容60 年，下游应用以工控产品为主，公司工业类电容器产品在全球具有竞争优势。上市以来，公司业务线不断拓展，已由铝电解电容器单一产品拓展至铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三类电容器产品。铝电解电容产品布局小型化、固态叠层高分子电容MLPC 产出顺利。公司近年来营收实现较快速增长，盈利能力稳步提升，2020 年归母净利润预计为3.61 亿元-3.85 亿元，同比增长50%-60%。

    　　2.被动元件高景气持续，新基建+新能源汽车发展提振需求，成长与周期共振

    　　电容器与电阻器、电感器作为三大被动电子元件，是电子产品中必不可少的基础电子元件，电容产量约占整个电子元件的40%。铝电解电容和薄膜电容是电容器行业的重要组成部分，下游应用广泛。受益于下游需求驱动+上游产能调整，被动元件持续高景气，缺货涨价现象频现；叠加新基建持续推进（5G、新能源），工业电容需求有望进一步提升。同时，随着新能源汽车快速渗透，行业空间广阔，公司布局车用电容，有望持续受益。

    　　3.薄膜电容&超级电容应用场景高成长性，打造公司收益新增长极薄膜电容可应用于风电、光伏、新能源汽车等产业，受益于新能源汽车+光伏风电高景气，薄膜电容需求旺盛，公司在薄膜电容领域已布局多年，随着下游行业高速发展，公司薄膜业务拐点将至，增速可期。

    　　超级电容是一种介于传统电容器与电池之间、具有特殊性能的电源，正在向取代电池的方向发展，可以作为光伏&风电的储能单元，也可与二次电池搭配应用于新能源汽车，公司自2013 年起布局超级电容，目前已实现批量应用。

    　　4.投资建议

    　　公司立足于铝电解电容，受益工业级电容需求提升，同时打造薄膜电容&超级电容器新增长极。被动元件高景气持续，新基建（5G、新能源）+新能源汽车发展提振工业级、车用电容器需求，公司成长与周期共振。公司铝电容向高端化升级，新业务薄膜电容&超级电容下游应用场景（新能源电力、新能源车）具有高成长性，为公司发展提供新动力。我们预计公司20-22 年营收分别为26.0/32.5/39.8 亿元，20-22 年净利润分别为3.7/5.1/6.5亿元，EPS 分别为0.45/0.63/0.79 元/股。可比公司选择三环集团、法拉电子、国瓷材料，22 年平均PE 36.1X，保守原则予以公司22 年PE 28X；首次覆盖，予以“买入”评级，目标价22.12 元/股。

    　　风险提示：销量不及预期；新冠疫情风险；并购整合进展不及预期；行业竞争激烈；全球贸易环境恶化