高端装备业务和环保业务同时增长带动公司业绩快速增长

    近日公司披露2020 年半年报，2020 年上半年公司实现营收16.07 亿元，同比增长113.47%；实现归母净利润0.73 亿元，同比增长63.16%；实现扣非归母净利润0.51 亿元，同比增长121.82%。加权平均ROE 为2.30%，较上年同期增加0.55%。公司报告期业绩增长的原因有两点：1）公司完成发行股份购买中油环保73.36%股权事项，中油环保自2020 年3 月起正式纳入公司合并报表范围，公司环保业务营收同比增长162.81%，毛利润同比增长213.16%。2）公司积极拓展市场，提高产销规模，上半年累计向客户交付了160 余台套物料搬运装备产品和海洋风电基础桩近5 万吨，装备制造业务整体营收同比增长了101.97%，毛利润同比增长48.87%。

    中油环保在建项目有望在年内陆续投产，产能利用率还有较大提升空间

    7 月7 日公司发布公告，子公司中油环保取得危险废物经营许可证，将有2.75 万吨/年的危废处置产能投入运营。截至目前，中油环保已投产危废处置产能23.04 万吨/年（其中焚烧14.29 万吨/年，综合处置8.75 万吨/年），医废处置产能3.97 万吨/年。公司另有在建危废处置产能4 万吨/年（其中焚烧2.5 万吨/年，综合处置1.5 万吨/年），预计将在年内全部投产，届时将达到危废处置27.04 万吨/年、医废3.97 万吨/年的处置规模。

    过去几年中油环保危废处置产能快速增加，由2017 年底的2.49 万吨/年快速扩张到现在的23.04 万吨/年。由于新项目投运后还需要时间进行调整磨合，项目产能利用率仍有较大提升空间。根据公告，2018 年中油环保的焚烧处置产能利用率为64.36%，较可比公司平均82.90%的产能利用率还有较大差距。由于目前我国危废处置行业产能供给明显不足，我们认为随着项目运营逐渐成熟，公司的产能利用率将逐渐提升，带动业绩增长。中油环保上半年毛利率达到50.57%，同比增加约2.92%，我们推测可能是公司产能利用率提升带动毛利率提高。

    危废市场具有存量增量双重需求，行业市场空间广阔

    随着经济发展，我国每年的危废处理量快速增长，在2011 年至2017 年间我国危废产生量复合增速达12.4%，到2017 年我国危废产生量达6,937万吨，危废处理量规模不断扩大。我国危废的存量也在不断扩大，危废存量是指此前因技术或产能等原因没有被无害化处置而只能通过贮存处置的危废。根据国家规定，理论上危废的贮存时间不得超过一年，在有条件后，需要将这部分危废也进行无害化处理。我们根据每年的危废产生量和资源化、无害化处理量的差额以及每年贮存量数据进行了简单的测算，估计2017 年我国危废贮存量约为5,000 万吨，并且这个规模还在不断扩大。

    投资建议：装备制造和环保双轮驱动带动公司业绩增长，维持推荐评级。

    短期看，短期看，公司海上风电装备业务将受益于国家海洋风电发展所带来的海上风电基础桩需求增长，鉴于公司高端装备业务产品为定制化产品，预计公司高端装备业务整体受疫情影响较为有限。同时随着公司环保板块规模扩大，环保业务可以为公司业绩提供稳定支撑。中长期看，危废行业市场空间广阔，公司后续可通过项目并购叠加内生增长不断扩大环保板块业务规模，为公司业绩稳定增长提供保障。预计2020~2022 年公司归母净利润分别达到2.42 亿元、2.89 亿元、3.39 亿元，其中2020 年业绩增速为72.8%，对应市盈率21.6x、18.1x、15.5x，维持推荐评级。

    风险提示：中油环保项目投产进度不及预期；公司高端装备销量受海外疫情影响出现下降；钢铁等原材料价格波动；业务整合风险；市场竞争加剧风险；商誉减值风险。