投资要点

    　　半年报业绩0.16 元。2016 年上半年公司实现营业收入15.51 亿元，同比增51.6%；营业成本11.94 亿元，同比增46.0%；归母净利润0.67 亿元，由于去年同期基数较低，同比增146.4%，摊薄EPS 为0.16 元。2016年前三季度预计同比增500%——550%，净利润7,851——8,505 万元。

    　　起重装备结算加速，传统业务平稳增长。报告期内订单结算较多，特别是公司交付起重装备实现营业收入13.21 亿，同比增长139.3%，推动净利润高增，未来订单持续获取及加速结算可期。制造业部分综合毛利率22.7%，同比增加3.0 个百分点；其中，受制于石油价格导致海洋石油行业景气度下滑，海洋工程装备毛利率为-38.9%，该业务年内亏损有望控制在5,000 万元以内。营业费用率持平、管理费用率下降3.7 个百分点，财务费用率上升2.9 个百分点；经营现金流净额为-1.62 亿元，资金回笼将集中在下半年。

    　　持续布局污水处理，打造“高端装备制造+节能环保”双主业。公司于2015年7 月全资成立润禾环境全面布局环保领域，先后通过参股江苏蓝星化工环保（持股13.5%、已挂牌新三板）及北京建工金源（持股3.17%），正式进入工业污水处理领域。2016 年2 月公告拟以50%现金+50%股权收购正洁环境71.67%股权，交易价格2.74 亿元；正洁环境立足江浙地区，拓展农村污水处理及工业污水处理药剂销售，技术优势较为明显；承诺2016——2018 年净利润分别不低于2,700/3,600/4,700 万元，2016 年以来订单充足有望保障承诺业绩完成，目前收购正在有序推进。

    　　“重水轻泥”局面亟待解决，收购绿威拓展污泥处置。我国“重水轻泥”

    　　情况严重，污泥无害化处置率不到30%，距离“十二五”70%目标差距较大。2016 年出台政策捆绑污泥处置和污水厂减排量核算解决地方政府动力与监管问题，理顺价格机制、明确付费方式解决长期存在的付费模式不清晰等顽疾，污泥处置领域政策突破带来成长动力释放，我们估算国内污泥市场规模在2020 年有望达到289 亿元/年（设施新建投资74 亿元，运营216 亿元），市场空间广阔。2016 年6 月，公司以1.79 亿现金收购江苏绿威环保55%股权，正式进军污泥处理领域。绿威环保拥有污泥深度脱水、焚烧、资源化利用等多项污泥处置核心技术，在江苏、山东、台湾等地拥有多个污泥集中处置项目（已投运规模1,500 吨/日，在建规模1,600 吨/日），承诺2016——2018 年净利润为2,500/3,250/4,225 万元，已于7 月并表贡献收入。

    　　风险提示。并购审批进度低于预期，石油价格波动影响海工订单交付，收购标的业绩承诺不达预期等。

    　　首次给予“增持”评级。公司中报业绩靓丽，考虑到传统业务稳健增长及绿威环保并表贡献收入，并假设正洁环境2016 年底完成收购，预计公司2016——2018 年净利润为1.4/2.1/2.6 亿元，合EPS 为0.33/0.49/0.61 元，目前股价对应P/E 为38/26/21 倍。公司转型节能环保方向明确，重点布局农村污水、污泥等高景气细分领域，后续持续加大环保拓展力度延伸值得期待，考虑公司相对较小市值规模并结合行业估值水平，给予2017 年29 倍P/E，目标价14.2 元，首次给予“增持”评级。