2019 和1Q20 业绩低于我们预期

    　　广田集团公布2019 和1Q20 业绩：2019 年实现收入130.5 亿元，同比减少9.4%，净利润1.4 亿元，同比减少58.7%；4Q19 收入39.7亿元，同比减少9.6%，净亏损1.8 亿元，同比增亏59.1%；1Q20实现收入12.3 亿元，同比减少44.0%，净亏损9,068.2 万元，同比转亏（上年同期盈利5,241 万元）；业绩符合此前快报/预告，但因4Q19 毛利率同比降低和发生担保费用、1Q20 票据贴现增加财务费用，业绩低于我们此前的预期。

    　　2019 年公司毛利率同比降低1.5ppt 至13.2%；期间费用率合计同比降低1.4ppt；营业外支出由上年同期的771 万元扩大至1.8 亿元，主要因担保损失增加；净利率同比降低1.3ppt 至1.1%。1Q20 公司毛利率同比降低0.4ppt 至14.9%；财务费用率合计提升8.0ppt，主要因票据贴现费用增加；净利率同比降低9.8ppt 至7.4%。

    　　2019 年公司经营现金流由上年的净流入4.5 亿元转为净流出10.0亿元，主要因受部分客户票据结算影响、应收款周转整体放缓；投资现金净流出同比缩减67%至1.8 亿元。1Q20 经营现金流由上年同期的净流出11.5 亿元转为净流入2.9 亿元，我们估计主要因收款加速和票据贴现。

    　　发展趋势

    　　新签订单继续下滑；建议关注后续订单情况。2019 年公司新签订单同比减少25%，1Q20 继续同比减少39%。1Q20 末公司未完工合同金额77.4 亿元，收入保障倍数59%，较2018 年末进一步下降；我们建议继续关注公司新签订单情况。

    　　关注单一大客户结构下的现金流情况。2019 年公司第一大客户恒大收入占比为46.5%，保持高位；2019 年经营现金流转为净流出，我们认为一定程度上受到大客户资金紧张、票据支付增加影响。

    　　我们建议继续关注公司客户结构及业务回款情况。

    　　盈利预测与估值

    　　公司当前价对应21x 2020e P/E。我们维持2020 年盈利预测不变，引入2021 年归母净利润预测3.0 亿元；因现金流不及预期，下调目标价36%至3.23 亿元，对应20x 2020e P/E 和6%下行空间。维持中性评级。

    　　风险

    　　新签订单继续下滑；回款继续承压。