一季度营收、净利同比下降，经营现金流净流出。毛利率提升，财务费用率上升。公司所处产业链上游地产话语权更强，公司回款压力较大。我们维持公司2019/20/21 年EPS 预测至0.29/0.33/0.39 元，维持“买入”评级。

    一季度营收、净利同比下降，经营现金流净流出。公司2019 年一季度营收22 亿元，同比-5.7%，实现归母净利5241 万元，同比-27.6%。对应EPS为0.03 元，同比-40.0%。扣非后归母净利5031 万元，同比-15.2%。经营活动现金流净流出11.5 亿元，主要是支付劳务款及材料款增加所致；投资活动现金流净流入1.2 亿元，主要是支付广田设计中心地价款和工程款减少所致；筹资活动现金流净流出3822 万，主要是偿还短期借款增加所致。

    毛利率提升，财务费用率上升。2019 年一季度毛利率15.3%，比上年增加4.2pcts。费用率11.2%，比上年增加2.1pcts，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.15%/2.53%/2.56% ， 与上年变化-0.34pct/+0.01pct/-0.13pct，财务费用率增加2.58pcts 至3.95%，主要是债券利息及银行借款利息增加所致。

    2018 年精装订单增量明显，延续“大市场、大客户、大项目”战略。公司2018 年新签订单211.5 亿元，同比+47.4%。其中公装、住宅精装、设计订单分别为75.2/132.4/4.0 亿元，同比+17.9%/74.4%/21.0%。三者分别占总新签订单36%/63%/2%，较上年-9pcts/+10pcts/+0pct，公司顺应精装化率中长期提升、地产集中度提升趋势，住宅精装仍是公司重点发展业务。“大市场、大客户、大项目”战略延续。公司继续加强与第一大客户恒大的战略合作，2018 年恒大销售金额占总营收48.7%，同比+6.8pct。公司同时积极开拓新客户，包括罗湖区工务局、华润、融创、佳兆业、金地等。目前已签约未完工订单223 亿元，为2018 年全年营收的1.6 倍，未来业绩兑现保障较好。

    风险因素：大客户风险，房地产业增速不及预期，融资情况不及预期等。

    投资建议：一季度营收、净利同比下降，经营现金流净流出。公司所处产业链上游地产话语权更强，公司回款压力较大。我们维持公司2019/20/21 年EPS 预测0.29/0.33/0.39 元，维持“买入”评级。