投资建议

    我们下调广田集团评级至“中性”，下调目标价9%至5.73 元。理由如下：

    广田集团2018 年业绩低于预期。公司2018 年实现营收144.0亿元，同比增长14.9%；归母净利润3.5 亿元，同比减少46.1%，因回款恶化，业绩低于我们的预期。全年财务费用率同比提高1.8ppt，主要因发生应收账款保理和应收票据贴现手续费2.1 亿元；资产减值损失同比大幅增加352%，主要因超过信用期的应收账款增加致坏账准备增加；同时高基数致投资收益同比减少84%；以上因素共同导致公司全年净利率同比减少2.7ppt 至2.4%，为上市以来最低水平。全年经营现金净流入同比减少6.0 亿元至4.5 亿元，主要因营运资本变动。

    装饰施工主业在手订单充足。2018 年公司装饰施工毛利润强劲增长53%，主要得益于收入增速稳中有升和精细化管理带来的原材料成本率降低和毛利率提升。2018 年公司整体/公装/精装修新签订单分别同比增长47%/18%/74%，总体保持较快增长；年末未完工订单230 亿元，相当于2018 年收入的1.6 倍，保持充足，为公司施工主业继续稳健增长提供保障。

    现金流管控考虑下，公司或主动放缓业绩增长步伐。2018 年公司经营活动现金流的恶化和账龄结构的变化体现公司下游业主回款仍面临一定压力。我们预计出于控制杠杆率和财务风险的考虑，公司或主动放缓业绩增长步伐，以实现较为稳健的经营现金流并将杠杆率控制在较为健康的水平。

    我们与市场的最大不同？对公司现金流偏紧背景下业绩增长速度的判断更为谨慎。

    潜在催化剂：回款情况进一步恶化。

    盈利预测与估值

    由于回款情况不及预期，我们下调2019e 归母净利润预测49%到4.0 亿元，引入2020 年归母净利润预测4.4 亿元（+10% YoY）。

    公司当前股价对应19 年24.2 倍P/E。我们下调目标价9%至5.73元，对应19 年22 倍P/E，低于当前股价9%，下调评级至“中性”。

    风险

    现金流进一步恶化。