2018 年一季度业绩符合预期

    　　广田集团公布2018 年一季度业绩：实现营业收入23.3 亿元，同比增长25.0%；实现归母净利润0.72 亿元，同比增长28.1%，对应每股盈利0.05 元/股，业绩符合我们的预期。公司预计2018 年1-6 月归母净利润增长20-50%。

    　　2018 年一季度，公司毛利率同比降低1.5ppt，三项费用率整体降低1.5ppt，主要因收入快速增长带来的规模经济；资产减值损失同比增加38.2%，主要因坏账计提增加；营业外收入同比增加204.3%，主要因违约金收入增加；整体净利率同比提升0.1ppt。

    　　2018 年一季度，公司经营活动现金净流出4.2 亿元，较1Q17 的3.0 亿元有所扩大，主要因项目回款减少；投资活动现金净流出同比增加3.1 亿元，主要由因支付设计中心项目地价及工程款。

    　　发展趋势

    　　违约金收入推动净利润增长。2018 年一季度公司实现营业外收入1,492 万元，同比增长204.3%；主要由于子公司投资项目对方解约产生违约金1,200 万元所致。剔除该项影响后测算一季度归母净利润同比增长约10.0%，增速仍较为稳健。

    　　新签订单强劲，在手订单充足。2017 年4 季度公司新签订单54.9亿元，同比增长51.4%；截至2017 年底未完工订单达270.3 亿元，相当于2017 年营业收入的2.2 倍。强劲的新签订单增长和充足的在手订单为未来收入增长提供保障。

    　　开展应收账款证券化，现金流有望改善。公司拟开展2018 年第一期应收账款资产证券化业务，拟发行规模不超过16 亿元，拟购买的应收账款金额不超过人民币22 亿元。资产证券化业务的持续推进有利于公司盘活账面资产，进而一定程度上缓解现金流压力。

    　　盈利预测

    　　我们维持公司2018/2019 年归母净利润预测7.3/9.7 亿元不变。

    　　估值与建议

    　　公司当前股价对应16/12 倍18/19e P/E。维持“推荐”评级和目标价9.5 元，对应18/19 年20/15 倍P/E，对比当前价隐含25%空间。

    　　风险

    　　精装修毛利率与现金流承压。