事件：

    公司发布2017 年年报，2017 年全年公司实现营收125.35 亿元，同比增长23.96%；归母净利润6.47 亿元，同比增长60.58%。同时公布利润分配预案，每10 股派发现金红利0.5 元（含税）。

    点评：

    毛利率提升，期间费用率下降，经营性现金流大幅好转：

    公司2017 年毛利率11.56%，同比提升0.76%；净利率5.28%，同比提升1.32%，主要原因是营收占比较大的建筑装饰业毛利率同比提升1.27%。2017年期间费用率为5.53%，同比下降0.33%。公司全年经营活动产生的现金流量净额为10.51 亿元，较上年同期上涨389.19%，主要是因为经营业务回款提升和资产证券化导致的；投资活动产生的现金流量净额为-4.21 亿元，同比增长28.25%，主要是由于本年投资规模下降所致；筹资活动产生的现金流量净额为-6.21 亿元，较上年同期下降38.88%，主要受偿还短期贷款，降低有息负债等影响。

    装饰主业稳步增收，在手订单充裕：

    公司17 年建筑装饰主业营收123.82 亿元，占比98.78%，同比增长24.26%。主要得益于营销能力的提升以及积极推进大客户战略。此外，工程金融业务营收1.13 亿元，占比0.9%，同比增长6.76%。制造业营收2843.8万元，占比0.23%，同比下降20.38%。其他业务收入1205.87 万元，营收占比0.1%，同比增加82.22%。公司2017 年全年新签装修装饰业务订单143.52亿元，同比增长13.33%；已签约未完工订单270.31 亿元，在手订单充裕。

    未来公司有望充分受益新型城镇化、住宅全装修政策的加快推进，以及国民消费升级带来的行业空间。

    坚定大客户战略，维持业绩稳步增长：

    从公司围绕装饰主业积极贯彻执行“大市场、大客户、大项目”的营销战略，作为批量住宅精装修领域龙头企业，累计完成精装房50 万套以上，市场占有率全国第一，客户类型主要以大型房地产开发商为主。其中前五的大客户销售额64.28 亿元，占全年营收的51.28%；恒大作为其第一大客户，销售额52.57 亿元，贡献高达41.94%。公司坚持同优质大客户开展深度战略合作，除恒大之外也积极开拓深圳市工务署、招商地产、卓越地产等其他政府主导项目和大型房地产商业务，坚定“大客户”战略，实现业绩稳健增长。

    积极推进智慧家居与互联网家装，加速布局全产业链：

    公司积极探索转型升级之路，拓展并搭建互联网家装平台和智慧家居生态平台。自15 年推出“过家家”品牌以来不断深耕互联网家装领域，16 年设立腾广科技并将其业务模式由武汉店向太原、南京、成都等地推广，并于第十三届文博会期间举行了第一批城市合伙人签约仪式，未来将继续推动其全国性布局。公司还积极研究开发智慧家居业务，推出智能家居产品“图灵猫”，切入物联网领域。目前已与深圳新豪方、恒大地产开展深度合作，深圳新豪方地产项目已落地，并拟于2018 年开展智能家居家庭服务及社区化服务。此外，公司以约36.6 亿元的价格收购高端定制幕墙企业帕玛斯，将有力提升公司幕墙施工技术并扩充订单来源，完善产业链布局。

    财务预测与估值：预计公司2018~2020 年实现归母净利润7.8/9.0/10.26 亿元，同比增长20.7%/15.3%/14.0%，对应EPS 为0.51/0.59/0.67 元。当前股价对应2018~2020 年PE 为15.7/13.6/12 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：客户集中度过高，装饰主业拓展不及预期等。