17 年业绩大幅增长，盈利能力有所回升

    公司2017 年实现营业收入125.4 亿元，同比增长24.0%；归母净利润为6.47亿元，同比增长60.6%，高于此前业绩快报预计54.8%的增速。公司2017 年Q1-Q4 归母净利润分别为0.57/1.59/1.68/2.63 亿元， 同比增长23.7%/35.1%/24.7%/150.5%。公司17 年业绩大幅增长主要由于：1）公司17年新签订单同比增长13.3%；2）深圳广田供应链管理公司及深圳泰达并入财务报表；3）控股股东对广田高科进行增资，增资后公司对广田高科持股比例相应下降，取得较大投资收益。公司17 年毛利率为11.56%，同比提升0.76pct，净利率为5.28%，较16 年提升1.32pct，公司盈利能力总体有所回升。

    公装订单结构性改善，大客户战略确保住宅装修订单稳定增长

    公司17 年新签合同143.52 亿元，同比增长13%；截止17 年底已签约未完工合同额 270.3 亿元，订单收入比2.16 倍，在装修公司中处于领先地位。受益于公装市场复苏，公司17 年公装订单保持了较快增长速度。恒大作为公司第一大客户，公司有42%的业务收入来源于恒大，控股股东参与恒大地产定增，进一步促进公司与恒大业务上的合作关系。同时公司积极发展新的大客户，与招商蛇口合作频频，随着下游地产集中度的提升，公司订单有望进一步提升。

    收购帕马斯推动公司幕墙业务发展，拓展互联网家装与智能家居业务

    公司17 年8 月21 日公告，控股股东拟以36.6 亿元收购帕玛斯100%股权并或在未来三年内对帕玛斯进行产业整合，以解决与广田集团的潜在同业竞争问题。收购帕玛斯将给广田带来优秀的幕墙施工技术和先进的管理经验，对公司幕墙业务发展具有重要推动作用。此外，公司积极拓展互联网家装与智能家居业务：广田过家家主要开展互联网家装业务，并与腾讯在武汉地区共同设立合资公司；智能家居方面，目前广田智能智慧家居业务开展顺利，深圳新豪方地产项目已落地，并拟于2018 年开展智能家居家庭服务和社区化服务的运营。

    应收账款ABS 发行助现金流改善，员工持股激发内生动力

    公司17 年实现经营性现金净流入10.5 亿元，较2016 年（2.1 亿元）大幅提升。

    17 年公司收现比和付现比分别为105%和98%，同比分别提升34pct 与29pct，主要由于公司17 年开展了两期应收账款资产证券化业务，发行的资产支持证券规模高达22.8 亿元，有力改善公司现金流状况。公司18 年2 月份发布第一期员工持股计划，拟募资2 亿，有助于提高员工的积极性，激发公司内生动力。

    盈利预测与投资评级

    盈利预测基本假设如下：（1）营业收入：公司17 年新签合同额143.52 亿元，截止17 年底已签约未完工合同额 270.31 亿元，订单收入比为2.16 倍，预计公司收入未来将保持稳健增长；（2）毛利率：公司17 年综合毛利率为11.56%，预计未来毛利率基本保持稳定或将略有提升；（3）期间费用率：公司17 年期间费用率为5.53%，近两年有逐年下降的趋势，随着公司业务的不断开拓，营业收入将继续提升，对应的期间费用率有望进一步降低。公司公装业务逐步复苏，17 年酒店、写字楼等公装订单保持较快增速，订单结构得到改善；同时公司通过推进大客户战略，住宅装修订单量稳步增长。我们预计18-20 年公司归母净利润分别为8.3/10.4/12.4 亿元，对应EPS 分别为0.54/0.67/0.81 元，对应18 年PE 15 倍，估值水平较低，维持“买入”评级。

    风险提示：房地产行业景气度下降，原材料及劳动力成本快速上涨风险，公司订单转化不及预期，全装修业务推进不及预期。