投资要点：

    公司发布2021 年一季报，业绩符合预期。公司2021 年一季度实现营业收入4.68 亿元（YOY+9.73%），归属于上市公司股东的净利润9958.9 万元（YOY+41.03%），扣非归母净利润9523.9 万元（YOY+27.26%），基本每股收益0.08 元。业绩符合我们的预期。

    盈利能力明显提升， 费用率基本稳定。1） 公司21 年一季度毛利率为31.94%（YOY+4.83pct），净利率为21.27%（YOY+4.72pct），盈利能力同比提升。2）公司2021 年一季度销售费用1568.5 万元（YOY-8.56%），费用率3.35%（YOY -0.67pct）；管理费用1696.3 万元（YOY 130.72%），费用率3.62%（YOY +1.89pct），主要系承担股权激励费用所致；财务费用113.4 万元（YOY -78.04%），费用率0.24%（YOY-0.97pct），主要系利息费用减少所致；研发费用1349.3 万元（YOY 104.69%），费用率2.88%（YOY +1.34pct），主要系公司加大研发投入所致。费用端总体基本稳定，管理以及研发费用率有所上升。

    聚焦主营业务提升毛利，加大研发投入优化产品。公司一季度毛利润与净利润情况同比明显提升，主要系主营业务产品毛利增加所致，这与公司在2020 年年报中披露的收缩低毛利业务，聚焦高毛利主营业务的战略一致，且说明该战略正逐步见效；另一方面，公司的研发费用同比增长，体现了公司在开发产品上的投入。

    全球植物蛋白市场前景广阔，植物肉加速进入中国市场。研究机构DataM Intelligence的研究表明，2019-2026 年间全球植物蛋白市场的规模预计将以13.44%的年复合增长率增长，并在2026 年达到425 亿美金。其中亚洲占全球植物蛋白市场规模的15%，而中国又占到亚洲的28%；植物肉市场预计未来5 年有望以15%的年增长率增长，最终接近300亿美金，而中国有机会成为全球最大植物肉市场。诸多植物肉赛道玩家已经在加速入局中国市场：2021 年双塔食品的客户，亦是全球植物性肉类龙头Beyond Meat 宣布与北京金鼎轩餐厅合作，推出八大全新菜肴，菜品所使用的肉馅均由纯植物性原料制成，在色香味形方面不输动物肉；此外由双塔食品、UpHonset Capital 以及天图资本共同投资的植物肉品牌Hey Maet 将植物肉与中式菜肴相结合，推出辣肉面、馄饨等食品，还与百草味合作推出了首款植物肉粽子，未来公司所生产的豌豆蛋白有望通过Hey Maet 的深加工拓展国内市场。

    维持盈利预测，维持增持评级。预计公司整体2021-2023 年净利润分别4.55、5.99、7.55亿元，对应 PE 为35、27、21 倍，公司为豌豆蛋白供应的龙头，未来产能扩张提升业绩；公司正式进军下游植物肉领域，行业空间广阔，维持增持评级。

    风险提示：原材料价格上涨，市场分布变化，食品卫生安全。