投资要点：

    　　投资建议：维持增持。下调2016-17 年EPS 至0.15、0.20 元（前次预测0.21、0.29 元），参考可比公司给予2017 年45 倍PE，下调目标价至9 元（前次预测9.99 元），增持。

    　　业绩低于市场预期。H1 公司营收8.5 亿，同比增57%，归母净利6567万，同比降39%，Q2 营收增65%、归母净利降77%。H1 粉丝营收同比降24%，蛋白、销售材料（豌豆+淀粉）同比增83%、222%，蛋白营收增长主因低纯度蛋白客户大幅拓展。大健康事业部加大投入下，H1 销售费用同比增89%。

    　　干旱制约产能致粉丝收入下滑，原料价格提升致毛利率下降。公司当地干旱缺水制约下，上半年粉丝产能未充分利用，粉丝收入同比降24%，二季度豌豆价格大幅上涨，致粉丝毛利率同比降4.9pct 至20.7%。上半年公司大幅增加豌豆贸易规模，H1 销售材料3.8 亿、同比增222%，但此业务毛利率仅3.9%，收入占比提升下、拉低了整体毛利率（18.8%，同比降10.4pct）。公司目前推行技改，扩充水源，预计下半年干旱影响有望缓解。

    　　公司已布局保健品品类，外延扩张有望加速。我国保健品行业正处于高速发展期，产业资本加速进入。2015 年公司成立大健康事业部，目前新品孕产妇复合蛋白保健品已上市。公司保健品计划包含母婴护理、中老年保健和运动健康三大方向，试水母婴产品后，未来保健品品类延伸有望加速，不排除外延扩张的可能性。

    　　核心风险：食品安全问题；行业竞争加剧。