豌豆蛋白业务放量在即，驱动业绩高增长

    　　双塔食品是世界最大的豌豆蛋白生产商之一，蛋白业务将迎来高速增长。1）量价齐升，公司豌豆蛋白产能陆续释放，2015-2017 年分别为1.5、2.3 和3 万吨；同时价格企稳回升，公司豌豆蛋白售价比去年大幅上涨13%至850美元/吨；2）进入下游保健品领域，开拓新的增长点。公司蛋白粉业务推进顺利，产品发布及销售网络布局已经展开；3）原料控制力强，预计2016年将掌控40-60 万吨豌豆，可满足所有内部需求，豌豆价格波动对成本影响小。根据产能释放节奏，预计2016-2017 年公司蛋白业务收入分别增长60%和30%，蛋白业务将推动双塔业绩的大幅增长。

    　　粉丝龙头企业，稳步前行

    　　双塔食品是龙口粉丝最大生产企业，年能产近6 万吨，占龙口粉丝市场份额的20%，占全国粉丝市场的5%。近年来，粉丝市场份额向大企业集中，公司粉丝业务收入增长稳定，预计未来将维持20%-25%的增长幅度。

    　　水源问题解决，制约股价因素逐步消失

    　　二季度胶东半岛缺水，公司有订单但无法发货，导致业绩有较大下滑。但三季度降雨充沛，且公司积极利用循环水，水源问题得到解决，业绩将大幅改善，之前制约股价的因素也将逐步消失。

    　　员工持股价格倒挂，安全边际高

    　　1）公司第一期员工持股计划购买公司股票1500 万股，总金额约5.6 亿，占总股本的2.97%，但持股价格较当前股价折价近47%；2）6 月公司董监高大幅增持4953 万股，占总股本3.92%，总金额近3 亿。3）大股东鼓励员工增持，并进行兜底。

    　　估值与评级

    　　我们预测公司2016~2018 年的EPS 分别为0.20 元，0.25 元，0.29 元。予以2016 年52 倍PE，对应目标价10.40 元，予以“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产能释放节奏不达预期，原材料价格波动风险