投资要点

    　　公司2015 年营收增长16.69%，主要得益于粉丝产品25.07%的增长。公司2015 年实现营收12.43 亿元，同比增长16.69%，较去年减缓26.4pct。

    　　主力产品粉丝营收6.01 亿元，同比增25.07%，销量增长20.28%。Q4 营收同比增长44.55%，归母净利下滑37.48%。食用菌和蔬菜增长88.57%，膳食纤维增长34.95%，循环经济成效显著；而食用蛋白收入下降主要由售价下降开拓市场导致。国内市场增长44.26%，占比提升至84.9%，国外市场收入下降43.74%主要因食用蛋白产品收入下降和汇兑损失所致。

    　　原料源头控制和循环经济提升带动整体毛利率提升2.1pct 至27%。公司成立的烟台正威进出口公司占据三成全球豌豆流通市场份额，有效降低原料采购成本，销售材料毛利率提高5.38pct；循环经济技术提升带动食用菌、膳食纤维毛利率提升1.33pct 和3.64pct，主力产品粉丝毛利率与上年持平，整体毛利率提高2.1pct 至27%。

    　　费用率有所提升，但银行理财投资收益同期提高使得净利率提升1pct。

    　　公司2015 年销售/管理/财务费率分别提高1.41pct/0.67pct/1.38pct，公司加大员工激励，销售和管理人员薪酬分别增长47%和58%，运费投入随销售增加也增长25%。此外公司循环经济研发投入增长45%，因汇市变化今年由去年汇兑收益转为2033 万汇兑损失。虽然费用率有所提高，但公司因购买理财产品使投资收益增加441%至4658 万，配合毛利率提升，净利率提高1pct 至14.91%，公司2015 年实现归母净利1.91 亿元，同比增长28.08%。

    　　公司把控豌豆供应，并不断提升循环经济输出副产品的效率，年处理6万吨豌豆项目预计今年年中完成，原料供应将更具动力，保障蛋白粉于今年5 月生产成品的计划。双塔金融控股集团布局供应链金融，粮人网B2B平台发展迅速，经销商划改革和竞聘机制将促成渠道发力，未来增长可期。

    　　盈利预测与投资建议：预计16-18 年公司收入分别为15.46 亿（+24%）、18.86 亿（+22%）和21.61 亿，净利2.43 亿（+27.5%）、3.11 亿（+28.0%）和3.78 亿，EPS 为 0.19 元、0.25 元和0.30 元。维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场推广不力、食品安全问题