投资要点

    　　投资建议：维持增持。因粮人网及大健康事业部前期投入较大，略下调2016 年EPS 预测至0.24 元（前次0.26 元），维持2017 年EPS 预测0.35 元。预计后续管理层将继续大力度增持，维持目标价11 元。

    　　业绩略低于市场预期。2016Q1 收入、归母净利3.6 亿、5121 万，同比增46%、11%。销售商品收现4 亿、增30%，因加大原料采购，经营现金流2123 万、降77%。因粮人网、大健康事业部前期投入较大，公司预告2016H1 净利润增-40%-10%。

    　　Q1 费用集中确认，核心在于管理层增持完成前代理问题尚未理顺。

    　　Q1 销售费用、管理费用、财务费用同比增77%、67%、780%，费用率升0.7、0.4、6.5pct，致净利率降4.5pct。1 月公司公告7 名董监高拟未来12 月增持1100-8500 万股，目前仅董事长和财务总监增持共477 万股，增持价6.99-7.07 元。预计在一季报披露完成后，管理层仍将继续大力度增持，代理问题理顺后业绩增速有望显著回升。

    　　预计Q1 蛋白发货量增50%，粉丝收入增30%左右。受益低纯度蛋白客户重大突破，预计Q1 蛋白发货量6000 吨，其中80%纯度蛋白2000 吨、70%纯度4000 吨（贡献主要增量），整体发货量增50%左右。粉丝业务方面，2015 年来公司细分销售大区、权力下放、制定合理任务目标，大幅提升销售积极性，开展多场订货会、拉动渠道动力，预计Q1 粉丝收入增30%以上，全年有望保持20%以上增速。

    　　核心风险：食品安全问题发生的风险；蛋白市场竞争加剧的风险。