本报告导读：

    　　业绩符合市场预期。2015 年蛋白量增价降，2016 年受益低纯度蛋白客户重大拓展，整体订单有望翻倍；预计粉丝保持20%以上增速。预计管理层仍将大力度增持。

    　　投资要点：

    　　维持增持。预计公司仍将投入较多粉丝产品营销费用，略下调2016年EPS 预测至0.26 元（前次0.29 元），维持2017 年EPS 预测0.35元。预计后续管理层将继续践行大力度增持计划，维持目标价11 元。

    业绩基本符合市场预期。2015 年收入、净利12.4、1.9 亿，同比增17%、28%，略超此前业绩预告（11.5、1.8 亿），扣非净利增9%，经营现金流3 亿；2015Q4 收入、净利润增45%、-37%，主因汇兑损失及粮人网前期投入。拟每股分现金红利0.01 元，分红率6.6%。

    蛋白量增价降，2016 年受益低纯度蛋白客户重大拓展，订单量有望翻倍。预计2015 年公司80%纯度豌豆蛋白发货8000 吨左右，由于小企业低价进入，年底吨价由之前20000 元降至12000 元左右，致2015 年蛋白毛利率降10pct 至68.5%，目前市价在其他成本附近，预计后续价格平稳。2015 年公司全球首创70%纯度豌豆蛋白，用于宠物食品和高端鱼饲料，替代转基因大豆蛋白饲料，全年发货量13000吨左右、吨价格6000 元左右，高端鱼蛋白饲料容量数百万吨，可替代空间极大，年报披露2016 年公司将加强与全球前四大高端鱼饲料企业合作，预计订单量有望增长200%，带动整体蛋白销量翻倍增长。

    粉丝收入快速增长，预计2016Q1 开门红，全年收入增20%以上。

    　　2015 年公司细分销售大区、权力下放、制定合理任务目标，大幅提升销售人员积极性，开展多场订货会、拉动渠道动力，公司产品定位高端、受益消费升级趋势，2015 年收入增长25%，预计2016Q1 增长30%以上，全年有望保持20%以上增速。

    核心风险：食品安全问题发生的风险；蛋白市场竞争加剧的风险。