本报告导读:

    公司蛋白原料需求良好,2016 年新老模式有望齐开花;后续有望进军终端保健品市场,差异化战略存成功可能性;豌豆贸易规模的迅速扩大有望节省原料成本。

    投资要点:

    投资建议:维持增持。按2015 年业绩预告,略微下调2015 年EPS预测至0.14 元(前次0.15 元),维持2016-17 年EPS 预测0.29、0.35元。参考可比公司给予2016 年39 倍PE,维持目标价10 元。

    蛋白原料需求良好,新老模式齐开花。预计2016 年高纯度豌豆蛋白销量稳健增长,价格将保持平稳(目前市价已在其他企业成本线附近,高于公司成本线);低纯度豌豆蛋白有望在鱼饲料市场爆发,销量增200%达4 万吨左右。日本地区绿豆蛋白需求逐渐兴起,公司已于2013年掌握分离技术,有望分享市场成长,潜在获利空间巨大。

    有望进军终端保健品,差异化战略下存成功可能性。公司豌豆蛋白原料市占率全球第一,质量标准达到国际水平,同时已掌握绿豆蛋白分离技术,具备进军终端保健品市场能力。绿豆蛋白粉、豌豆蛋白粉与目前主流的大豆蛋白相比具有明显的差异化,预计公司应会扬长避短,避开竞争对手强势的线下渠道,转而通过与线上电商平台合作等模式迅速扩大新建品牌知名度,后续布局值得紧密关注。

    豌豆贸易规模迅速扩大,有望节省原料成本。豌豆蛋白快速放量下,预计2016 年公司对豌豆原料需求将达30 万吨以上,同比增150%;预计公司未来可控制的豌豆贸易量有望达100 万吨,占据全球流通量的1/3 左右,市场话语权大增后有望进一步降低原料采购成本。

    核心风险:豌豆蛋白订单不达预期、食品安全问题。