投资要点:

    公司已构建全球最强高端豆类(豌豆、绿豆)蛋白产业链。随着2015 年下游终端品业务试水和上游豆类贸易扩大,公司已建立完整豌豆产业链,核心业务由粉丝产品转向豆类蛋白和膳食纤维,并伴随生产豆类淀粉、食用菌、有机肥等产品。目前公司豌豆蛋白、膳食纤维和豌豆淀粉产量和市占率均居全球第一并有望进一步上升、全球首家推出绿豆蛋白产品、室内食用菌产量亚洲第一、龙口粉丝产量全国第一,2016 年豌豆贸易量也有望成为全球第一。

    全球独有的循环经济模式显著提升公司竞争优势与盈利水平。公司独家建立以提取豌豆中营养物质为起点,综合利用废渣(种植食用菌和生产有机肥)和废液(产生沼气提纯或发电)进行再生产的循环经济模式。加之公司规模优势、技术实力领先行业,同类产品生产成本显著低于竞争对手,如豌豆蛋白便宜40%以上、豌豆淀粉便宜20%以上,进而提高了行业进入壁垒和公司竞争优势。据我们跟踪的情况显示,招远市多数蛋白生产企业停产甚至寻求被收购,粉丝生产企业过去两年数量减少接近一半。公司整体市占率持续提升,蛋白等产品价格反弹概率和空间较大。

    围绕产业链开展的金融和互联网服务在强化主业的同时不排除探索出新盈利模式。公司已全资设立双盛万隆(融资租赁)等金融业务子公司并开展相关业务。公司持股51%的双磁科技15 年8 月推出B2B(小B)平台“粮人网”,旨在打造“服务交易型平台+物流平台+金融平台”业务模式。金融与互联网业务将有效提升公司竞争优势和产业链控制力,或成为新的业绩增长点。

    员工持股计划与董监高增持表明对公司长期发展信心。去年6 月公司实施第一期员工持股计划,规模约1.9 亿,成本约15 元/股;近期公司发布公告,董事、监事和高管拟增持1100-8500 万股,其中董事长拟增持500-2500 万股,同时控股股东向双塔食品及其全资子公司、分公司、孙公司,控股子公司及控股股东一致行动人的全体员工发出增持公司股票倡议书,如果符合限定增持条件收益归员工个人所有,亏损则由控股股东君兴农业予以补偿。

    盈利预测与投资建议。我们预测公司15/16/17 年EPS 分别为0.14/0.28/0.38元,估值水平有望提升:一是主营业务从成长能力较弱的传统粉丝业务进入到景气度持续向好的健康食品领域;二是公司对高端豆类蛋白产业链的控制力显著提升,未来主要产品量价均有提升空间;三是金融与互联网业务进入实施阶段,效果即将显现。综上所述,我们给予公司2016 年PE40x,目标价11 元,“买入”评级。

    主要不确定因素。原材料价格波动、汇率变动、需求放缓。