事件:

    近日公司发布公告,将与加拿大 ABUNDANTLAND AGRICULTUER CORP(以下简称“阿邦德公司”)在加拿大萨斯喀彻温省合资共同设立公司。

    点评:

    公司在加拿大设立合资公司布局上游市场。合资公司的授权资本为2000 万加币,其中双塔食品占注册资本的60%;阿邦德占40%。合资公司将在加拿大萨斯喀彻温省建设谷物收储转运基地,主要进行豌豆及其他谷物的收购、存储、处理加工、转运出口贸易等业务,利用阿邦德已经成型的平台,建设集农地耕种、农场经营管理、谷物收购、储运、处理、加工贸易为一体的基地,可辐射农地面积50 多万亩。

    新投资将保障公司原料的稳定供给和成本优势。近年来全球干豌豆产量基本稳定在800-1000 万吨,属于小品种农作物。

    加拿大是全球最大的豌豆生产国,公司所需豌豆绝大部分来自于此。随着全球豌豆加工量上升,未来原料供给和价格波动的风险加大。阿邦德公司在加拿大萨斯喀彻温省拥有豌豆种植农场,熟悉当地的农作物种植规律及农作物市场行情,对豌豆种植、收购、仓储有丰富的经验。双塔食品自2011 年以来一直从事豌豆贸易业务,在原料基地建立收储转运站有利于公司进一步开展豌豆贸易、降低成本、增加利润增长点,巩固豌豆加工竞争优势。

    公司独有的循环经济模式领先于全球同类企业。公司所在地——烟台招远已经形成豌豆产业集群,整体规模全球领先,国内其他地区只有零星加工企业。目前全球豌豆加工企业逐渐分化为两种业务模式:一种以粉丝为主打产品(数量较多,均在中国),由豌豆加工改为直接采购豌豆淀粉,而双塔食品逐步成为其主要供应商;另一种以蛋白粉为主打产品(数量较少,主要在国外,国内有两家),同时销售淀粉等副产品。据我们调研了解全球仅有5 家企业可以生产与双塔接近的高纯度蛋白粉,而且由于生产工艺、消费习惯等差异这些企业的淀粉不能用于生产粉丝等高价值产品,更未涉足膳食纤维、食用菌、有机蔬菜等增值业务。

    实现全产业链布局,整体实力更上层楼。公司7 月底刚公告与华源农业有望合作开发有机豌豆蛋白粉品牌,进而拓展下游豌豆功能食品市场,8 月再次向上游原材料市场布局,构建了完整的豌豆深加工产业链。加之公司现有的独特的循环经济模式,整体实力不仅进一步拉大与国内竞争对手的距离,而且未来有望超越国际同类企业。

    盈利预测与投资建议。我们预测14/15/16 年EPS 为0.55/0.80/1.10 元,给予公司2015 年PE25x,目标价20 元,“买入”

    评级。

    主要不确定因素。原材料价格波动、汇率变动和非公开增发审批风险。