产业链继续纵向延伸

    食用菌项目与膳食纤维项目成为公司新的增长点

    1）食用菌项目达产后，年产食用菌菌种 7200 吨（其中 5400 吨食用菌菌种自用、1800 吨食用菌菌种对外销售）；同时，年产平菇、木耳、杏鲍菇等食用菌 5400 吨。考虑到公司目前仍在渠道开拓阶段，我们预计此项业务对 12年盈利贡献有限。

    2）公司膳食纤维主要利用纯豆中的纤维废渣提取制作，是继蛋白粉项目后，公司在纯豆加工产业链上新的纵向延伸，此项目可提高粉丝生产原料的利用率，进一步提升产品附加值。目前膳食纤维在食品加工业和保健品行业需求潜力较大。我们预计公司膳食纤维产品主要供应食品公司，最关键的还是在于对大客户的产品推广和销售。同时公司还试点小批量的即冲型纯豆膳食纤维粉产品，这块业务更接近保健品行业，突破点在于产品的消费者教育。

    原有业务稳步推进

    1）我们预计 12 年 3 季度或四季度，公司新的自动化包装线将投入使用，将极大的缓解公司现有的包装瓶颈，纯豆粉丝将成为 12年主要的收入增长点。全年产量增长主要取决于自动化生产线投入使用时点。

    2）豌豆蛋白产品推广进度略低于预期。公司一季度销售 700 吨左右，我们预计二季度销售量在 1000 吨左右。我们全年预计蛋白粉销量在 6000吨，主要取决下半年推广情况。

    盈利预测及投资建议

    12-13 年粉丝销售量分别为 5.0 万吨和 6.2 万吨，对应销售收入为 5.2 亿和 7.0 亿，同比增长 28.4%和 35.3%。

    12-13年净利润为 1.12亿和 1.45亿，同比增加 59.64%和 28.6%。，对应 EPS为 0.52和 0.67元。

    投资建议

    非经收益确保上半年业绩高增长，下半年业绩有待公司副产品推广以及新产能投放支撑。

    我们认为从年初以来市场已经认可公司在产业链延伸上的前景，估值修复明显已经达到我们目标价，同时考虑到现阶段新业务不确定性较高，我们建议给予增持评级