报告要点

    事件描述

    2012 年一季度公司实现营业收入1.19 亿元，同比减少0.04%，毛利率为17.9%，同比下降2.47 个百分点。2012Q1 销售费用为306.62 万元，销售费用率为2.57%，同比下降0.36 个百分点。管理费用为351.86 万元，管理费用率为2.95%，同比下降1.06 个百分点。财务费用为50.24 万元，财务费用率为0.42%，同比上升0.78 个百分点。归属于上市公司股东的净利润2179 万元，同比增长60.84%；净利润率18.29%，同比上升6.92 个百分点。基本每股收益0.18 元我们于近期调研公司并和相关领导进行了密切交流，汇报如下。

    事件评论

    公司1 季度收入下滑的主要原因在于：（1）价格方面：考虑到项目置换之后消费者不认可纯豆粉丝，公司在1 季度搞了一次促销会，将纯豆粉丝吨价从18000 降到14000；（2）销量方面：春节提前的因素导致淡季提前到来。

    公司预测2012 第二季度净利润为4266 万元~4799 万元，同比上涨60%~80%。若扣除1600 万元政府补贴之后，上半年净利润为2666 万元~3199 万元，同比增速为15.99%~36.15%；其中第二季度净利润1487万元~2020 万元，同比增长14.08%~54.97%。

    食用蛋白：目前公司已经成立了专门的豌豆代表销售业务部，负责 国内外销售市场的开拓。2012 年q1 公司销售豌豆蛋白700 吨（国内450 吨国外250 吨），销售价格在7000（国外）~11000（国内）元之间。

    食用菌：2011 年公司投资7000 万建设生物科技产业园，主要产品是食用菌菌种以及食用菌。项目达产后年产菌种7200 吨（其中5400 吨菌种自用，1800 吨菌种对外销售）。

    公司对募投产能进行置换（14000 吨纯豆+6000 吨杂粮），预计计2013年粉丝产能应该可以翻一番达到8~10 万吨左右。

    未来公司将积极推向一体化模式，加速行业上下游整合步伐，推进产能扩张，并重视品牌打造，力争到2014 年实现1.5~2 个亿的利润。

    我们预计公司2012~2014 年的EPS 分别为0.92 元、1.19 元和1.47 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：粉丝销量承压；主业被淀粉摊薄；一体化进度低预期