2012 年一季度，公司实现营业收入1.19 亿元，同比下降0.04%，营业利润1398万元，同比下降11.11%，实现归属母公司净利润2179万元,同比增长60.84%，实现每股收益 0.18 元。

    业绩大幅提升缘于政府补助确认。报告期内，公司产品销售平稳，虽然公司募投的粉丝产能已经逐渐释放，但是由于自动包装产能的限制，实际产能增长有限。在销量增长有限的情况下，公司对产品进行了降价促销，导致公司营业收入同比略微下滑。而2011年未执行的1600万元政府补贴在本期确认1050万元，是公司归属母公司净利润同比增长60.84%的主要原因。剩余部分的补贴有望在二季度陆续确认。

    毛利率继续下降。报告期内，公司综合毛利率同比下降2.37个百分点至17.9%。主要原因有：1、一季度公司对产品进行降价促销，产品平均售价下降；2、公司一季度使用的豌豆等原材料为去年采购的存货，价格较去年同期使用的豌豆有所上涨；3、出口的小饼粉丝等高毛利产品占比下降，拉低公司毛利率。

    产能释放将是公司今年最大的看点。目前公司食用蛋白项目已经开始释放业绩，食用蛋白产品已经销往国外，而国内主要是作为饲料蛋白销售。一季度公司销售食用蛋白约600吨，二季度销售目标为1000吨左右。同时募投的2万吨纯豆粉丝产能已经开始逐渐释放，我们认为公司将继续采取的降价促销策略以消化新增产能。而食用蛋白市场的打开和2万吨粉丝产能的释放将是公司2012年最大的看点。随着公司产能的释放，公司业绩或将大幅提升。

    盈利预测与评级。我们预计公司2012-2013年的EPS分别为1.07元和1.37元，公司昨日的收盘价为23.3元，对应的动态PE分别为22X和17X，维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示。（1）大盘系统性风险；（2）食品安全风险；（3）原材料价格风险。