事件：

    　　新筑股份发布年报，2017 年营业收入 16.6 亿元，同比增长 9.26%；归属于上市公司股东净利润 1246 万元，同比下降 15.94%；扣非后归母净利润-1.51 亿元，同比基本持平，基本每股收益为 0.02 元。公司近年来积极布局轨道交通业务，成功实现业务转型，目前是国内唯二的轨交车辆整机生产商，具有小中车的美称，未来充分受益于西南地区及全国范围内多制式城轨建设的快速发展，轨交在手订单超过 80 亿，转型已完全落地，等待业绩释放，维持审慎推荐。

    　　评论：

    　　1、公司收入小幅增长 业务转型成功实现

    　　公司 2017 年实现营业收入 16.6 亿元，同比增长 9.26%；Q4 单季实现营业收入8.1 亿元，占全年收入的 48.8%，同比增长 35.86%，主要系轨交业务均集中于下半年交付确认。分产品看，

    　　1）轨道交通业务收入 8.15 亿元，同比增长 22.86%，收入占比 49%，首次成为公司收入的主力来源。17 年公司轨交业务规模同比大幅增长，首次超过传统的桥梁部件业务成为公司第一大业务，这也标志着公司业务转型取得阶段性成效。17 年公司交付成都地铁 2 号线轨道系统订单，实现了新型轨道系统在国内有轨电车线路上首次大面积使用，同时完成了新型轨道系统在广州地铁线路上的试用，为今后的发展打下良好的基础。公司目前占据成都地铁市场约一半的市场份额，以及全部的有轨电车市场，根据公开资料显示，与新筑股份成立合资公司(占比 80%)的长客股份中标的成都的地铁 5/8/9 号线合计项目金额约为 75 亿元，成都的有轨电车蓉二号线目前正处于车辆和新型轨道的交付期、新津有轨电车项目、都江堰有轨电车等项目也即将开工。2018 年，公司手中的地铁车辆、有轨电车蓉二号线车辆及新型轨道系统等项目即将进入交付阶段。

    　　2）超级电容业务营业收入 1.17 亿元，同比增长 62%，收入占比 7.02%。2015 年1 月公司以 1.53 亿元现金收购无锡大生所持有的奥威科技中的 51%的股权，奥威是国内超级电容龙头企业之一，成功取得了国内首张 ECER100 证书和ECER10 证书，该认证证书属于全球同行业内的稀缺资源，目前全球只有两家企业持有。17 年公司超级电容产品收入增速较快主要由于外部的有轨电车、隧道机车与新能源公交车订单增长较快。随着公司轨交产业不断发展，超级电容业务还将与公司自身产品产生良好的协同效应。

    　　3）桥梁功能部件业务收入 6.3 亿元，较上年同期增长 3.2%，收入占比 37.96%。

    　　公司桥梁功能部件业务是公司的传统主业，综合地位是全国前三，有部分产品可以位列全国第一，但带有较明显的周期性，受国家对固定资产投资的影响、国家宏观经济政策影响较大。“十三五”期间，我国基础设施建设投资仍将保持高位，该板块业务在未来几年有望为公司带来持续稳定的收入。

    　　4）特种汽车业务营业收入 800 万元，同比增长 5.32%，收入占比 0.48%。2017年，公司新能源汽车业务主要以重新申报产品为主，目前公司新能源汽车有 8 款车型获得产品公告，其中 7 款车型已进入推广目录，现已具备向市场大面积推广的基础。公司计划在新能源汽车产业引进战略合作伙伴，共同拓展新能源汽车业务，让公司将更多的资源聚焦发展轨道交通业务。

    　　2、毛利率维持稳定 未来产品结构还将持续优化17 年公司综合销售毛利率为 20.02%，同比增长 0.65 个百分点。分产品来看，1）轨道交通业务毛利率为 7.36%，较上年大幅增长 2.36 个百分点，主要系公司自主知识产权含量较高的有轨电车和路轨等等高毛利产品收入占比增加；2）超级电容系统毛利率为 42.46%，比上年同期增长 6.56 个百分点； 3）公司桥梁功能部件业务毛利率为 31.54%，同比下降 1.13 个百分点；4）特种汽车业务毛利率为 5.32%，较上年下降 10.53 个百分点。

    　　未来毛利率将随产品结构有所改善。近年来，公司积极布局轨道交通产业，布局路轨，地铁与多制式轨道交通车辆系统，其中公司在有轨电车、中低速磁悬浮列车等、新型路轨系统等产品上都具备自制能力，毛利率均在 30%左右，而且，17 年公司主要交付的成都地铁均为 B 型车，B 型车公司以组装为主，18 年将开始 A 型车的交付，A 型车公司自制部分比例将大幅提高，毛利率将有所改善。

    　　3、业务转型仍处于起步期 刚性费用导致扣非归母净利仍亏损2017 公司实现扣非归母净利润-1.51 亿元，与去年同期基本持平，主要系期间费用刚性，收入规模未有大幅增长不能消化刚性费用；归母净利润 1246 万元，同比下降 33.4%，主要系政府于四季度收储公司位于新津工业园区内的 6 宗土地及地上所有附着物产生资产处置收益达 1.74 亿元。

    　　2017 年公司三费合计 4.45 亿元，期间费用率为 26.78%，较上年同期下降 1.51个百分点。1）销售费用为 9746 万元，同比减少 3.75%，主要系；2）财务费用为1.05 亿元，同比增长 1.89%，主要系 17 年银行信贷收缩，资金成本总体较高；3）管理费用为 2.42 亿元，同比增长 7.39%。公司不断加大以轨交产品为主的多项业务的研发力度，17 年全年研发投入 1.04 亿元同比增加 74%，研发投入占营业收入比例也达到了 6.28%，同比提升了 2.34 个百分点，公司 3 月 20 号公告与马克斯·博格国际欧洲公司签订技术转让协议，初始许可费共 3000 万欧元，基本按 10-15年左右进行分摊（具体以会计准则为准），2018 年研发费用还将有 2000 万左右的增长。目前来讲，公司的产能布局或对应 100 亿左右产值，期间费用均为刚性支出，短期明显下降的可能性不大，但随收入增长，期间费用率将有明显下降。

    　　4、多制式轨交系统布局完成 未来或将有力提振公司收入2017 年公司轨交业务逐步实现从组装到自研的蜕变。公司于 2017 年取得成都蓉 2号线轨道系统订单，同时完成了新型轨道系统在广州地铁线路上的试用，测试取得积极成效，将对未来产品推广起到示范作用。除正常向成都市场提供轨道交通车辆外，公司自主研发 100%有轨电车的试制工作顺利完成，相关认证等工作也取得了阶段性成果，自主研发平台和能力已初步建立。公司轨交业务也慢慢从最初以低附加值的车辆总装业务为主，逐渐蜕变为集技术研发、车辆制造为一体的高端业务。

    　　公司目前轨交业务主要在以成都为中心的西南地区开展，将充分受益于当地城市轨道交通发展。成都市官方 2017 年发布的规划显示，2020 年前将新增 14 条轨道交通线路，力争 2020 年前开通运营 97.3 公里的现代有轨电车线路，同时轨交产业制造业主营业务收入 2018 年要力争突破 260 亿元，市内轨道交通项目车辆全部实现本地化生产，这将为扎根于成都本地的新筑股份带来巨大机遇。同时，成都还将围绕成都天府国际机场等门户枢纽，加快推进以中低速磁悬浮为代表的新型城市轨道交通方式的应用研究，尽快启动中低速磁悬浮示范线建设，而公司于 3.20 号公告与马克斯·博格国际欧洲公司签订技术转让协议，未来在中低速磁悬浮或明显突破。

    　　轨道交通业务大胆迈步，形成提供多种制式城轨产品的能力。2017 年公司出资8000 万元与攀枝花国投设立攀枝花市电动智能空中公交有限责任公司，进入空轨领域；2018 年初又与曾向上海磁悬浮系统提供主要技术的马克斯·博格集团达成价值 3450 万欧元（初始许可费 3000 万欧元+附加许可费 450 万欧元）的技术许可协议，博格德国铁路基础设施行业的领军企业、中国高铁基础设施的主要技术转让方、全球最早的磁浮交通的倡导者和实践者之一、上海磁浮交通系统主要技术转让方与支持方，未来合作开发包括单向小时断面流量达到 3.5 万人的时速 120 公里/小时的轻轨交通系统、时速 160 公里/小时的市域交通系统和 200 公里/小时的短途城际交通系统，与单向小时断面流量超过 4.5 万人的磁浮地铁系统，届时，公司将形成包括新一代中低速磁浮系统、电动智能空中公交系统、现代有轨电车系统的生产制造能力，同时具有覆盖 200KM/H 以下城市轨道交通市场范围的能力。

    　　国内多制式城市轨道交通系统市场即将开启，公司将充分受益。日前国家发改委称拟在地铁和轻轨的审批条件中，把地方财政收入、GDP 等指标要求提高到原有规定的三倍（公共财政预算收入应在 300 亿元以上，地区生产总值 3000 亿元以上，市区常住人口原则上在300 万人以上,远期客流规模达到单向高峰小时3 万人以上），并新增城市近三年的政府债务率不应高于 120%，作为建设规划审批和项目新开工的基本条件，传统地铁审批门槛的提高将直接导致多制式轨道交通需求增加，现代有轨电车与新一代中低速磁浮则是效果极佳的城市轨道交通选择。上海、长沙、北京、深圳、成都、武汉、岳阳、株洲、郴州、阜阳、清远、绍兴、乌鲁木齐、徐州、淄博、张家界等 10 多个城市已建、在建或正在筹建中低速磁浮系统。

    　　5、力争打造轨交领域百亿收入企业 等待业绩释放高管增持彰显信心，力争在 2020 年完成百亿收入目标。股权激励解锁条件为 17-19年营业收入不低于 16 亿，27 亿，37 亿，以 16 年 15.2 亿营业收入为基数，则 17-19年增长率不低于 5.3%/77.6%/143.4%。2018 年 2 月 4 日，包括公司总经理杨永林在内的 11 名高管计划合计增持不少于 3000 万元，不高于 1.8 亿元的公司股票，同时公司也定下争取到“十三五”末公司的年销售收入达到一百亿元以上的目标，充分彰显公司内部对于自身发展的信心。

    　　引起进战略投资者或将有落地。2017 年 6 月 16 日控股股东新筑投资及其一致行动人聚英科技、新津新联拟通过协议转让方式向遴选确定的与公司业务具有协同效应的投资者（优先考虑国企和央企）转让比例不低于 5%且不高于 20%的公司股份。（目前新筑投资及其一致行动人在新筑股份持股比例为 27.61%），主要是想引进能带来增量市场的战略投资人，在公司已完成产品布局的情况下，18 年有望落地，打开市场拓展的空间。

    　　公司近年来积极布局轨道交通业务，成功实现业务转型，未来将充分受益于西南地区及全国范围内多制式城轨建设的快速发展。轨交在手订单充足，转型已完全落地，但公司经营现金流较差，应收账款周转率很低，需要大量的银行贷款与应付账款，刚性费用需要产能利用率提高进行消化，18Q1-2 压力仍大，静待公司订单在收入确认从而释放业绩弹性，我们预测公司 2018 年-2019 年归母净利分别为 6100 万元、1.74 亿元，维持审慎推荐。

    　　6、风险提示：多制式轨交系统建设不及预期、经营现金流较差、高额刚性费用存在收入不达预期净利亏损的风险。