事件：

    　　新筑股份2017年上半年收入3.71亿元，同比下降43.3%；归母净利润亏损7093.6万元，同比下降70%；扣非后归母净利润亏损7781.2 万元，同比下降9.46%。

    　　预告2017 前三季归母净利亏损8700 至8959 万元。公司桥梁功能部件长期稳定贡献利润，轨交+超级电容两腿快跑，超级电容大幅增长，轨道交通业务主要在下半年确认，短期盈利未能完全释放。公司在手订单充沛，蓄力长期发展，首次覆盖，暂无评级。

    　　评论：

    　　1、受轨道交通车辆交货推迟影响，收入不及预期17H1 收入同比下降43.29%，主要受到轨道交通车辆交货期推迟影响，同时去年同期有工程机械约8000 万的收入（业务已剥离），但超级电容业务增长2.5倍，同时海外业务收入翻番。

    　　1) 受轨道交通车辆交货推迟影响，轨道交通业务收入不及预期。上半年轨交业务收入仅为1079.4 万元，同比降低95.7%。主要系在手项目集中于下半年确认，因而短期同比有明显下滑。

    　　2）超级电容业务表现亮眼，同比增长超过250%。公司于2015 年收购超级电容龙头企业上海奥威科技，技术处于业界领先地位，能实现进口替代，获得国内首张ECE R100 证书和ECE R10 证书。超级电容上半年收入为5981.2 万元，同比增长254.8%。目前在手项目众多，下半年继续保持高速增长，全年有望实现1.5 亿的收入目标，同比翻倍。

    　　3）桥梁功能部件稳步发展，上半年收入为2.76 亿元，同比降低1.35%，基本符合预期。公司继续拓展桥梁维养市场，重点发展桥梁检查车、特大型桥梁支座与伸缩缝装置的维养与更换业务，未来产品结构会不断优化。

    　　4）积极拓展海外业务，发展势头不容小觑。上半年海外业务收入为1348.8 万元，同比增加525.5%，毛利率高达54%，主要受益于超级电容业务出口增长。

    　　2、产品结构优化提升毛利率，三费总额仍大

    　　2017H1 综合毛利率为34.28%，同比上升16.1%。轨道交通业务毛利率为26.82%，同比增加22.9 个百分点，毛利上升主要系去年上半年规模效应未体现，同时交付产品的主要为车体，而今年上半年主要交付的为路轨系统，因而毛利率有明显上升；桥梁功能部件毛利率为32.3%，同比上升3.76 个百分点，毛利上升主要系新产品桥梁检测车和防护网的增长优化了产品结构；超级电容业务毛利率为42%，同比降低5 个百分点，主要系上半年配套较多轨交产品，全年毛利率将回到正常水平。

    　　上半年期间费用高企，归母净利润未能扭亏。归母净利润同比下降70%，去年因剥离工程机械子公司有较多的投资收益，因而扣非后归母净利润亏损同比下降仅9.46%。上半年三费合计超2 亿元，其中销售费用为3574.4 万元，同比降低9.18%；管理费用17H1 为1.13 亿元，同比降低1.17 个百分点，其中研发费用投入3479.1万元，同比增加50.33%，主要由于100%低地板车辆整体研发支出增加；财务费用为5139.4 万元，同比减少5.91%。由于公司目前处于转型期，新业务在拓展过程中需要大量的投入，导致公司费用在短期内难以明显减少，但随着收入增长，规模效应将凸显。

    　　3、布局城市轨道交通全产业链 受益成都轨道交通快速发展公司已经完成现代有轨电车+新型路轨系统+地铁车辆的布局。通过内生和外部合作收购向城市轨道交通产业链的上下游延伸，具备“投建运一体化”服务能力，已在新津现代有轨电车项目实现了产业化。按1 亿的投资额，车辆整体价值约2000 万，路轨系统约为1500 万。公司目前在手订单充沛，包括1.7 亿元的成都蓉2 号线轨道系统订单，总价38 亿的成都地铁5 号线车辆订单等等，下半年是车辆的集中交付时间，按正常进度确认，今年应确认收入在10 亿以上，但业主收货时间将影响收入确认。

    　　四川轨道交通龙头，区位优势直接受益成都轨道交通高速发展。目前成都轨道交通投运4 条线路，运营总里程108 公里；在建轨道交通线路13 条线，总里程459 公里；远景规划轨道交通网46 条线，总长2450 公里。新筑作为四川省内轨道交通龙头企业，直接受益成都轨道交通产业发展，并进一步辐射西南地区，西南四省有轨电车规划里程超700 公里，总投资超1000 亿元，未来市场空间广阔，未来盈利长期看好。

    　　4、发布股权激励计划 绑定核心员工利益

    　　股权激励计划框定未来收入规模。2017 年8 月公司发布股权激励计划，拟向激励对象授予1043.17 万股，占总股本的1.62%，其中首次授予166 名激励对象838.6万股，占总股本的1.3%；预留204.6 万股，占总股本的0.32%。授予价格为每股4.63 元，解锁条件为17-19 年营业收入不低于16 亿，27 亿，37 亿，以16 年15.2亿营业收入为基数，则17-19 年增长率不低于5.3%/77.6%/143.4%。

    　　激励对象中，总经理、副总经理、财务总监、董事会秘书总获得 0.23%，核心管理人员、核心技术(业务)人员共159人共获得1.07%。本次限制性股票激励范围广，绑定了核心员工利益，上下齐心将共同推动公司的快速发展，股权激励完成后将提升公司活力。

    　　5、看好公司未来发展 短期盈利未能充分释放 首次覆盖暂无评级公司桥梁功能部件长期稳定贡献利润，轨交+超级电容两腿快跑。1) 公司形成了现代有轨电车+新型路轨+地铁车辆+超级电容为一体的全产业链布局，在新兴业务上已完成初始投入，打开新的成长空间；2) 公司是我国除中国中车以外唯一具备城市轨道交通业务资质、自主研发能力、产能以及历史业绩的公司。上半年超级电容业务已大幅增长，但受轨道交通业务板块交货推迟影响盈利压力仍大，预告三季度归母净利亏损8700 至8959 万元，随着轨交业务在下半年集中确认，全年将实现盈利。公司受益于区域优势及成都城市大规划，同时发布股权激励计划绑定核心员工利益，我们预测公司17-18 年净利分别为3900 万、1.4 亿，18 年对应PE 为36.8倍，首次覆盖暂无评级。

    　　6、风险提示： 轨道交通业务收入确认不及预期