事 项

    2014年4月9日,新筑股份发布年报,2013年营收12.5亿元,归母净利润978万元,符合预期。其中第四季度营收、毛利环比增长19.5%、7.6%。

    主要观点

    对公司的总体判断:

    我们认为2013年是公司从低谷期进入上升期的转折点,支撑论据是公司业务所处的铁路基建行业、现代有轨电车行业均将在2014年、2015年有不俗表现。鉴于此,我们将公司评级上调为“强烈推荐”。

    (一)2013年增收未增利

    (1)公司2013年营收大幅增加,主要原因是受高铁行业宏观环境有所好转,但受三项费用高企影响,全年增收未增利,营业利润为-1.2 亿元,同期公司收到政府补贴1.15亿元,加上其他营业外收入,公司业绩实现了扭亏。

    (2)公司2013年管理费用1.88亿元,同比增加19.3%,主要原因是新增轨道交通产业,人工及业务开展等费用相应增加。我们预计随着业务开展进入正常轨道,管理费用会逐渐回归到正常水平。

    (二)2014年公司业绩向好判断来自所处两行业进入景气上升期

    铁路相关:

    (1)公司传统的桥梁功能部件产品与铁路基建里程紧密关联,该部分业务2014年-2015年有望实现平均25%以上的增长。

    (2)在《冲刺“十二五”,基建里程相关铁路设备投资机会出现(2014-1-9)》报告中,我们认为未来两年平均每年新增铁路运营里程要达到7500 公里到8500公里,远高于前三年的平均值4000公里;从政策来看,4月2日的召开国务院常务会议确定了深化铁路投融资体制改革加快铁路建设政策措施,利好铁路行业。

    现代有轨电车相关:

    (3)公司计划通过定向增发募集资金12亿元投入现代有轨电车业务。

    (4)公司作为国内三家有轨电车生产企业之一,将受益于现代有轨电车行业的高速增长。在《现代有轨电车:轨交“蓝海”,“爆发”在即(2014-2-14)》 报告中,我们测算2014年、2015年我国现代有轨电车运营里程将达到260公里、530公里,同比增长140%、104%;到2020年,我国现代有轨电车运营里程将达到3000公里,复合增速为60%。2014年、2015年现代有轨电车的年均投资金额在215亿元、320亿元左右;2014年-2020年年均投资金额500亿元。

    (5)公司以PPP模式参与建设的新津现代有轨电车示范线项目,于2014年初开工,工期有望提前至今年底完成(原计划2015年上半年)。将会带来4000万-4500万的投资收益,同时会产生6亿-8亿元的车辆销售收入。

    (6)公司定向增发年初已经通过证监会审核,底价为14.12元,4月9日收盘价为13.92元,具有安全边际。

    盈利预测 我们预测2014年-2016年公司营业收入分别为17.3亿元、26.8亿元、32亿元,归母净利润为9000万元、1.95亿元、2.81亿元,对应每股收益(未考虑增发股本摊薄)为0.32元、0.70元、1.00元,PE为43倍、20倍和13倍,予以“强烈推荐”评级。

    风险提示 定向增发低于预期;现代有轨电车市场低于预期。