核心观点：

    单三季度业绩同比增长78.78%，预告年报业绩同比增长145%-175%公司披露2019 年三季报，前三季度公司实现营业收入25.35 亿元（同比+20.09%，下同），归母净利润2.31 亿元（+31.43%），单三季度公司实现营收9.46 亿元（+29.93%），归母净利润0.97 亿元（+78.78%）。业绩变动主要系去年同期环保督察背景下，园区内企业热需求下降导致同期业绩下滑，今年受富阳园区内竞争对手关停及下游热需求恢复影响，公司业绩显著回暖。伴随新建项目达产，预计公司全年业绩同比增长145%-175%。公司毛利率19.4%保持稳定，净利率同比提升0.7pct 至9.1%。

    收购铂瑞能源及中茂圣源，热电联产异地扩张加速公司目前已完成8.5 亿元收购85%股权的铂瑞能源工商变更登记，并于9月公告拟以自有资金1.1 亿元收购山东中茂圣源100%股权。铂瑞能源目前在手7 个热电联产项目，山东中茂圣源在手供热能力150 蒸吨/小时。预计上述收购项目全部建成投产后公司热电产能将接近6000 蒸吨/小时。公司有望借助收购走出江浙，进一步扩张异地热电联产布局。

    受对外投资增加影响，公司资产负债率上升至45%受公司投资增加影响，公司长期股权投资比期初增加8.62 亿元，前三季度公司财务费用同比增长52.79%，主要系前三季度短期借款增加8.8 亿元。公司在手现金3.9 亿元，相较中报减少10 亿元用于构建固定资产。截至2019 年三季度，公司资产负债率上升至45%。

    热需求回暖+异地扩张产能释放，盈利持续回升，维持“买入”评级不考虑收购铂瑞能源及中茂圣源股权，我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.38、0.47 和0.57 元/股，按最新收盘价对应PE 分别为20、16、13倍。出于审慎我们给予2019 年24 倍PE 估值，对应9.03 元/股合理价值，公司异地布局加速，“本地整合+异地扩张”持续推进，且布局垃圾焚烧发电介入固废尾端处置领域，大额回购彰显管理层信心，维持“买入”评级。

    风险提示

    热力需求波动导致利润率波动；项目扩产进度低于预期；环保标准提升导致运营成本提升；资产减值存在不确定性。