2017年，富春环保下属各个园区经营良好、稳健增长，短期利润受环保督查停产影响有所减少，但长期来看，环保督查加严和常态化将利好公司旗下园区的内生增长。未来，公司园区模式将继续加速复制、扩张；同时在江南转型过程中拥抱变革实现升级，在富阳打造循环经济产业园，围绕固废处置延伸产业链、获得更多利润增长点。公司长期成长确定，目前估值低，维持“强烈推荐-A”评级。

    盈利预测及投资建议：稳健增长的环保公用事业公司，长期空间确定目前，富春各大基地对应的工业园区实际使用面积尚不足总面积的1/5，后续内生增长空间巨大；此外，公司各大基地均已或正实现烟气超净排放，东港热电、新港热电、江苏热电、常安能源等基地均有扩建规划，这些均为园区内生增长提供了保证。

    在环保持续高压的趋势下，工业园区化已经成为趋势，园区外企业因环保不达标被限制发展以及强制搬迁，不仅有利园区内已有企业扩产负荷提升，而且促进入园企业数量迅速增加，均有利于工业园区长期确定的内生增长。

    公司目前负债率低、在手现金充裕，此次非公开发行也将极大释放公司资金压力，有助于公司推进持续外延收购的战略，未来收购增厚业绩空间广阔。此外，随着公司在产业链条的不断延伸，新业务亦能增厚业绩。

    我们预计公司17-18年归母净利润为4.0、5.9亿元，公司目前市值76亿元，若考虑非公开发行影响，对应18年PE仅为对应PE估值约15倍。公司短期看120亿目标市值，中期和长期看150亿和200亿目标市值，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示

    新项目投产进度偏慢；新业务拓展进度低于预期。

    并购进度不达预期。

    大盘系统性风险。