投資概要

    高管增持彰顯信心，增發順利過會；

    全年業績增長確定性強；

    投資評級

    暫不考慮增發的影響，預計公司 2017-2018 年的淨利潤爲 3.7、4.81 億元，EPS 爲0.47、0.58 元，市盈率分別爲 23.4 倍、18.6 倍，給予“買入”評級。（現價截至 11 月13 日）

    Q3Q3 淨利潤同比小幅下滑。根據 2017 前三季度報告，富春環保實現收入 24.76 億元，同比增約 33%，歸母淨利潤 2.48 億元，同比增 37.3%，扣非後同比增 43.3%，每股收益 0.31 元。其中 Q1/Q2/Q3 收入分別爲 7.93（+20%）、9.13（+41%）、7.69（+39%）億元，扣非淨利潤 0.79（+87%）、1.13 （+53%）、0.49（-5.9%）。總體而言，第三季度營收仍維持較快增速，而淨利潤同比有小幅下滑，主要因原材料價格上漲及環保督查導致下遊用戶需求受到影響所致。

    公司預告全年歸母淨利潤在 3.18-3.92 億之間，同比增幅爲 30%-60%，全年業績增長主要源于公司在富陽基地實施新的《煤熱價格聯動機制》並上調供熱價格，以及新建項目産能逐步釋放。對應第四季度淨利潤在 0.7-1.44 億之間，同比增幅爲 9.3%-125%，增速環比第三季度有所提升，預計環保督查帶來的短期影響或將逐漸緩解，下遊用戶需求有望逐步恢複。

    原材料價格上漲致毛利率下降。盈利能力方面，受累於原材料價格上漲，毛利率較同比下降 2.3%至 19.5%，淨利率爲 10%，同比基本持平。前三季度經營活動現金流淨額同比下降 8.7%，主要因原材料支付現金增加，其中第三季度經營活動現金流淨額 3.34 億元，同比增長 60.1%，環比增長 106%，現金回流狀況逐季改善。

    高管相繼增持彰顯對公司發展的信心。2017 年 7-9 月，公司董事長秘書張傑先生，董事兼總經理張忠梅先生和董事吳斌先生合計增持 260 萬股，占公司總股本 3.26%，累計增持金額 3000 萬元，增持價格在 10.86-12.26 之間，當前價格具有較高的安全邊際。

    定增順利過會。2017 年 9 月 28 日，公司 2016 年非公開發行 A 股股票的申請獲中國證券監督管理委員會發行審核委員審核通過。本次非公開發行擬募資 9.2億元，65%用於收購新港熱電 30%股權和新港熱電改擴建項目，其餘用於煙氣治理和燃氣系統技術改造及溧陽市北片區熱電聯産項目。定增順利完成有望大幅增厚公司收入和利潤規模，長遠內生增長可期。

    風險提示

    宏觀經濟及政策風險；

    煤炭價格上漲，毛利率持續下行風險；

    新增項目投産進度不及預期；

    非公開發行不及預期風險；