投资要点

    业务结构优化，“固废处置+节能环保”模式促成长： 公司此前业务较多，涉及环保、煤炭、冷榨钢卷等，从 2015 年开始逐步“瘦身”，不断缩减煤炭等传统周期业务，全力打造“固废处置+节能环保”模式，近两年净利润不断攀升。公司今年前三季度收入 24.8 亿元，同比增加 33.0%，净利润 2.5 亿元，同比增加 37.3%，“瘦身”效果逐步体现，未来聚焦于环保业务，业绩有望持续上升。

    技术、管理双输出，外延并购值得期待： 公司深耕热电联产项目多年，项目并购上不是简单的利润拼凑，而是通过输出技术、管理， 深挖项目潜力，使得单体项目利润、资金利用效率达到最大化。从已经稳定投产的衢州、常州项目看，公司收购的 PE 仅为 6-8 倍，明显低于一般上市公司的并购估值，此外，雾霾问题倒逼小锅炉的治理，而我国资源禀赋决定了煤炭消费主力的地位，热电联产项目空间较大，期待公司未来在行业的整合。

    财务报表优势突出，保障未来成长： 公司整体财务状况非常优异，资产负债率明显低于其他环保公司，现金流较好，定增（拟募集不超过 9.2 亿元，现已经过会）完成后，资金更为充裕，资产负债表存在较大的扩张可能性，此外，公司贷款利率也偏低，成本仅为 4.7%，这些都保障公司未来的发展。

    治理结构优化： 新管理层更加年轻，利益绑定进一步激发活力：公司管理层发生变动，张杰接任公司董事长，张杰更加年轻同时具备丰富海外经历和管理经验，同时高管通过参与定增、员工持股和近期的增持，与公司深度利益绑定。我们认为，管理层变更+高管利益绑定，能够激发管理层动力，业绩有望超预期。

    投资建议： 公司目前经营稳定，在热电联产行业景气度不断提升的背景下，能够通过管理、技术、成本控制等方面的优势，不断去并购新的项目，推动业绩的提升。此外，公司资产负债情况良好，为未来的发展提供坚实的保障，我们预计公司 2017~2019 年 EPS 分别为 0.52 元、 0.67 元和 0.84 元， 维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，外延并购不及预期。