投资要点

    事件：公司发布2017 年三季报，报告期公司实现营业收入24.76 亿元，同比增长32.98%；实现净利润2.48 亿元，同比增长37.30%。对此，我们点评如下：

    下游需求受限，三季度业绩有所下滑。2017 年1 月，公司本部及清园生态开始实施新的《煤热价格联动机制》，并上调了供热价格。同时，下游造纸、化工等行业持续复苏，对蒸汽的需求增长。公司蒸汽销售量价齐升，收入大幅增长。上半年公司实现营业收入17.07 亿元，同比增长30.58%；实现净利润1.99 亿元，同比增长61.47%。下半年从8 月11 日到9 月11 日，中央环保督察组正式入驻浙江，公司下游热用户受环保设施完善和改造的影响，供热需求有所下降。三季度公司实现营业收入7.69，同比增长38.63%；实现净利润4984 万元，同比下降13.99%。

    受三季度业绩下滑拖累，前三季度公司净利润增速37.30%。全年公司预计净利润变动区间为3.18 亿元~3.92 亿元，同比增长30%~60%。

    非公开发行顺利过会，内生外延加速增长。近期公司非公开发行A 股股票申请获证监会审核通过。公司拟发行股票不超过1.59 亿股，募集资金总额不超过9.2 亿元。募集资金拟用于收购新港热电30%股权、新港热电改扩建项目、烟气治理技术改造项目、燃烧系统技术改造项目及溧阳市北片区热电联产项目。上半年，公司已完成对新港热电30%股权的收购，实现100%股权并表。新港热电改扩建项目将为公司新增220t/h 蒸汽产能和6MW 装机。燃烧系统技改项目将增加200 吨/日垃圾处理产能。溧阳市北片区热电联产项目建成后新增330t/h 蒸汽产能和30MW装机。待募投项目投产后，将进一步扩充公司产能，提升运行效率，加速业绩成长。

    董监高增持完成，彰显对公司长期发展信心。近期，公司董事长张杰先生、总经理张忠梅先生和董事吴斌先生完成增持公司股份，增持股份合计260 万股，增持金额3000 万元，增持均价11.54 元/股。董监高增持完成彰显对公司长期发展信心。

    投资建议：维持增持评级。我们预计公司2017~2019 年净利润分别为3.78 亿、4.64亿和5.05 亿，假设公司按底价发行，当前备考市值102 亿，对应估值27、22、20倍。公司热电联产业务量价齐升；收缩煤炭贸易业务，业务结构持续持续改善；增发顺利过会，在建项目逐步投产保证业绩增长，现金流稳健+低负债率支持外延扩张道路。三季度业绩下滑不改长期趋势，维持增持评级。

    风险提示：项目投产进度低于预期。