核心观点：

    　　公司上半年营收同比增长30.58%，期间费用率降至6.35%

    2017 年上半年公司实现营业收入17.07 亿元（+30.58%），实现净利润1.99 亿元（+61.47%），增长主要系公司所处园区下游造纸、化工等行业热需求增长、异地新建项目产能释放和期间费用降低所致， 公司低毛利煤炭贸易业务持续收缩，纸制品销售业务已于报告期内完全剥离。公司上半年热电业务营收合计为11.53 亿元，同比增长46.33%。

    　　六大热电产能基地均已投产，外延+扩产业绩高成长可期

    公司已先后建立富阳、衢州、常州、溧阳、常安等多个产能基地，暂不考虑常安能源产能，截至目前公司供热能力已超2425t/h，总装机容量达268MW，污泥处置能力达6000 吨/日。非公开发行方案中拟斥资6 亿收购新港热电剩余30%股权和新港改扩建项目，考虑到东港、溧阳、新港在建产能及常安能源产能贡献，预期公司产能加速释放，业绩高成长可期。

    　　清园生态业绩亮眼，公司通过输出技术、管理等实现并购后盈利提振

    报告期内，清园生态表现亮眼，2017 年上半年实现净利润3899 万元（去年同期仅为1117 万元），公司“固废+热电”模式的异地复制项目成长性强，通过输出技术、管理经验等，被并购园区的运营效率和盈利能力得到了有效提升。外延及现有基地扩产齐头并进，公司业绩高速增长可期。

    　　内生增长+外延扩产推动业绩高增长，维持“买入”评级

    若不考虑增发，预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.50、0.66、0.83元/股，按照最新收盘价对应PE 分别为24、18 和15 倍。董事长换帅后公司资本运作加快，2017 年6 月公司公告张杰等3 名高管/董事拟3 个月内增持不低于3000 万元，截至7 月18 日已合计增持约1500 万元凸显管理层信心，公司有望加快“固废+热电”扩张步伐，建议关注公司非公开发行进程，维持“买入”评级。

    　　风险提示 热力需求波动导致利润率波动；项目扩产进度低于预期。