中报60%以上净利润增长完全来自于内生增长，打破市场对其业绩处于稳定增长的预期。现有园区持续内生增长潜力仍然巨大，环保督查高压下中长期成长确定性更强，未来收购增厚业绩空间仍广阔，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　中报60%以上净利润增速完全来自于已有园区的内生增长，公司下辖工业园区级别高、入驻企业规模大，各园区在收购完成后均体现了较好的成长性。

    　　2017 年上半年，公司实现营业收入17.1 亿元，同比增长30.6%；实现归属净利润2.0 亿元，同比增长61.5%；业绩符合预期。其中，热电联产主业（热电联产机组+资源综合利用机组）实现收入12 亿元，同比增长53%，是业绩增长的主要来源。公司2017 年中报60%以上的净利润增长完全来自于原有基地的内生增长。公司五大基地中，四大均为国家级工业园区，仅江苏溧阳为省级工业园区，园区内均为大规模龙头企业，在供给侧改革中有所受益，负荷提升。因此，除了蒸汽价格的提升外，已有园区内企业生产负荷的提升、以及入园企业数量的增加，带动了公司热电需求的增长。再向前追溯各个基地利润增长历史可发现，富春的各个工业园区项目，在收购完成后，都实现了良好且持续的内生增长，打破了市场对其业绩仅处于稳定增长的预期。

    　　公司预告前三季报同比增长30-60%，增速比中报有所下滑，是环保督查的短期影响。长期来看，环保督查有利于加速企业入园并促进富春各个基地长远的需求增长。公司前三季度归属净利润增速较中报有所下滑的主要原因是环保督查小组已于8 月中旬进驻江浙，园区内企业有降低负荷，以待检查的需求，对公司三季度单季热电需求产生不利影响，预计四季度负荷率可回升正常水平。在环保督查、监管加严的趋势下，园区外小型环保不达标企业，有强行关停和搬迁趋势，而公司基地对应的国家级、省级大型工业园区内的规模型企业大多环保达标。长远来看，从供给侧改革（短中长期）和环保核查（中长期）角度均有利于工业园区发展，从而有利于富春环保的园区公用事业类业务发展。公司将属于供给侧改革和环保核查概念下的较明确受益品种。

    　　现有园区持续内生增长潜力仍然巨大，环保督查高压下中长期成长确定性更强，未来收购增厚业绩空间仍广阔。不考虑新增并购，富春当前园区的已使用面积（不考虑本部）约为35 平方公里，而园区总面积（不考虑本部）为192-200 平方公里，即总面积为当前已使用面积的5 倍以上。空余面积均是未来企业持续入驻或扩产的空间所在，而在环保督查的高压之下，更多企业进驻园区将是必然趋势。短期来看，公司三季报受环保核查可能增速稍有下降，但环保督查高压下中长期成长确定性更强，未来收购增厚业绩空间仍广阔，“内生增长+收购复制”促进长期成长的大逻辑依然不变，维持“强烈推荐-A”

    　　评级，我们预计公司2017-2018 年预计实现归属净利润分别为4 亿元、6 亿元，短期看120 亿目标市值，中期和长期看150 亿和200 亿目标市值。

    　　风险提示：新项目投产进度偏慢；新业务拓展进度低于预期。