2025 年，公司实现营业收入58.93 亿元（yoy +3.45%），归母净利润4.82亿元（yoy -23.96%），扣非归母净利润4.47 亿元（yoy -11.68%）。2026年一季度，公司实现营业收入13.30 亿元（yoy +9.88%），归母净利润0.67亿元（yoy -39.84%），扣非归母净利润0.68 亿元（yoy -28.00%）。Q1业绩同比下降主要受汇兑损失增加及毛利率小幅下滑等因素影响。展望后市，随着特材项目产能释放及高端产品结构持续优化，业绩有望逐季修复。

    　　维持"增持"评级。

    　　25 年营收稳增，汇兑与研发拖累利润

    　　2025 年营收增长主要因为锅炉管景气（火电厂改造需求旺盛）延续产销量再创新高、油井管稳健增长所致，其中锅炉管收入23.53 亿元（+5.39%）、油井管收入22.94 亿元（+3.19%），品种管收入9.34 亿元（-3.25%）。公司2025 年整体毛利率为16.19%（yoy -0.57pct），其中锅炉管毛利率20.81%（-1.50pct）、油井管毛利率15.87%（-0.08pct）、品种管毛利率6.64%（-0.90pct），毛利率下滑主要系原材料成本上升及品种管竞争加剧。期间费用率5.62%（yoy +1.10pct），其中销售费用0.44 亿元（yoy -7.15%），管理费用1.27 亿元（yoy -11.19%），研发费用2.35 亿元（yoy +11.00%），财务费用-0.74 亿元（同比+0.70 亿元），研发费用增加主要因公司加大产品结构调整和技术升级投入，财务费用变动主要因汇兑收益减少。

    　　26Q1 营收增长，汇兑损失加剧利润承压

    　　26Q1 公司实现营收13.30 亿元（yoy +9.88%），归母净利润0.67 亿元（yoy-39.84%），毛利率13.97%（yoy -1.35pct）。营收增长主要因产销情况稳定、锅炉管需求景气延续。26Q1 期间费用率9.30%（yoy +7.21pct），其中销售费用0.07 亿元（yoy -13.81%），管理费用0.21 亿元（yoy -12.98%），研发费用0.53 亿元（yoy +4.37%），财务费用0.43 亿元（同比+1.01 亿元），财务费用大幅增加主要系汇兑损益变动所致。

    　　特材项目投产，高端化转型加速

    　　公司持续推进"专而精，特而强"发展战略，聚焦特色品牌打造和结构转型升级。业务层面，锅炉管产销量再创新高，油井管持续调整产品结构，重点推广镍基合金油管、13Cr 系列等非常规油气开采产品，品种管特色品牌打造初显成效。特材项目热挤压线、高端合金管线等全面竣工并迈入市场化运营阶段。随着特材项目产能释放、高端产品结构持续优化及海外市场拓展，公司业绩有望逐季修复。

    　　维持“增持”评级

    　　因汇兑损失影响叠加原材料成本上升，公司业绩持续承压，我们下调公司管件业务毛利水平，测算2026-2028 年公司归母净利润5.2/6.3/8.0 亿元，其中26/27 年较前值下调26.27%/16.04%。其对应EPS 为0.58/0.70/0.89 元，BVPS 为7.05/7.53/8.16 元（26/27 年前值为7.28/7.87 元）。可比公司 2026年iFind 一致预期PB 均值为1.46 倍，我们给予公司1.46 倍PB，目标价10.29 元（前值8.91 元，基于2025 年PB1.22X），维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游油气及电力需求不及预期；原材料价格大幅波动；汇率波动风险；行业竞争加剧。