23-25 年钢管产销量仍有提升空间，维持“增持”评级

    据公司年报，公司22 年实现营收62.2 亿元（yoy+47.2%）；归母净利4.7亿元（yoy+246.8%），高于我们先前预期3.3 亿元（2022.3.17），主要归因于22 年PQF 产线产能释放、产品结构优化及汇兑收益超预期。考虑到公司PQF 产线产能爬坡及新建5 万吨新能源用精密管投产，我们上调23-25年销量假设至85/95/103 万吨（65/70/-万吨），我们预计23-25 年EPS 为0.50/0.62/0.67 元（前值0.47/0.53/-元，摊薄后），可比公司PE（2023E）均值11.2X，考虑公司能源管材技术实力，给予公司23 年13.5X PE，对应目标价6.70 元（前值4.68 元），维持“增持”评级。

    　　PQF 产线释放产能+新建新能车用管产线，23-25 年产销量仍有提升空间

    公司已回归能源管材主业，22 年钢管业务营收占比100%。22 年公司PQF产线产能释放顺利，抓住行业需求回暖机遇，钢管产/销量达7.42/7.04 万吨（yoy+39.9%/39.6%）。此外，据公司公告（2023.3.21），公司拟投资5.2亿元建设新能源汽车用精密管项目，计划产能5 万吨/年，建设周期18 个月，产品主要包括高压油管、稳定杆、凸轮轴、驱动轴、球笼保持架、电机轴及其他精密管等。随着PQF 产线产能继续释放以及新能源汽车用精密管的投产，预计23-25 年公司钢管产销量仍有较大提升空间。

    　　产品结构优化，毛利率显著提升

    　　22 年公司整体毛利率显著提升6.5pct 至15.0%。一方面，公司外销产品毛利率高于内销产品，22 年内销/外销产品毛利率10%/21%，且油套管毛利率高于锅炉管，同年油套管/锅炉管毛利率19%/13%。受益于外贸油套管市场需求复苏等，公司外销产品与油套管收入占比均大幅提升，其中外销产品占比达45.6%（yoy+18.4pct），油套管占比达59.4%（yoy+16.8pct），有效提升毛利率。另一方面，22 年公司原料成本下行及油气用管+煤电锅炉用管需求回暖亦提升毛利率。22 年公司期间费用率下降至4.2%（yoy-2.9pct），主要因为汇兑收益大幅增长，财务费用率明显下降1.7pct 至-1.8%。

    　　油气用管需求有望持稳，煤电锅炉用管需求有望维持高景气

    油气方面，考虑到油价处于历史相对高位以及国家对能源供应安全的重视，我们认为油气用管需求有望持稳。火电方面，国家能源局副局长在全国煤电“三改联动”联动典型案例和技术推介会上介绍，“十四五”期间煤电超低排放改造预期将带动有效投资约1000 亿元；发改委在煤炭保供会议上提出，22/23 年开工煤电项目8000 万千瓦/年目标，我们认为煤电锅炉用管需求有望维持高景气。

    　　风险提示：宏观经济不及预期，下游需求不及预期，行业政策出现变化。