核心观点：

    20H1 业绩：营业总收入、归母净利润分别减29.5%、32.8%，油套管业务、海外市场盈利表现较好。20H1 公司实现营业总收入19.4 亿元，同比减少29.5%，归母净利润2.2 亿元、同比减少32.8%，每股收益0.23 元/股，ROE（摊薄）为4.8%。（1）业务拆分：钢管营收、毛利占比均近87%，全球化战略促海外市场毛利占比大幅提高。（2）盈利能力：整体盈利能力明显下降、油套管毛利率小升，管理费用率上升导致期间费用率上行。（3）经营质量：获现能力、营运能力明显提升，偿债能力相对稳定。（4）在建工程与重大项目：重点推进高端产线建设，力争2020 年能源管材产能达百万吨。

    2020 年计划：建设特种专用管材、高端管线管智能生产线等项目，力争能源管材形成百万吨规模、结构升级，医疗服务业务提升盈利能力。

    公司看点：目前我国原油对外依赖度较高，三大油增储上产“七年行动计划”（2019-2025 年）逐步落实，疫情和油价波动短期因素不改我国中长期油气投资增长趋势，油套管产销中期有望恢复稳定增长趋势。

    公司推进页岩气和特种管材项目，高研发投入助产品结构升级，盈利能力有望增强。

    盈利预测与投资建议：公司钢管业务产能将扩张至百万吨、高研发投入助产品结构升级，医疗服务业务稳中向好，公司盈利能力有望增强。

    预计公司2020-2022 年EPS 为0.48/0.61/0.73 元/股，对应2020 年9月11 日收盘价，2020-2022 年PE 为10.49/8.23/6.98 倍。我们对钢管和医疗服务业务进行分部估值，参考可比公司估值，我们预计2020年公司业务总体内在价值为78.74 亿元，对应公司合理价值8.20 元/股，对应2020 年PE 约为17 倍，维持“买入”评级。

    风险提示。宏观经济大幅波动；重点项目计划产量完成度低于预期；新冠疫情、石油价格暴跌对需求影响超预期。