核心观点：

    2019 年业绩：钢管量减价涨，营业收入、归母净利润分别减少1.7%、增加25.2%至52.9、6.0 亿元。每股收益0.63 元/股，ROE（摊薄）为13.5%。（1）2019 年分红预案：拟每10 股派现金红利1.3 元（含税）。（2）业务结构：钢管业务营收、毛利占比分别为80.7%、72.6%，销售毛利率明显提升，国外市场毛利占比、毛利率均提高。（3）盈利能力：吨钢管盈利能力明显提升，吨钢管期间费用大幅上升。（4）经营质量：获现能力相对稳定，营运能力有所下降，偿债能力明显提升。

    2020Q1 业绩：营业收入、归母净利润同比分别减31.0%、31.1%至9.1、0.9 亿元，盈利能力明显下降，控费能力、经营质量相对稳定。

    2020 年计划：建设特种专用管材、高端管线管智能生产线等项目，力争能源管材形成百万吨规模、结构升级，医疗服务业务提升盈利能力。

    公司看点：目前我国原油对外依赖度较高，三大油增储上产“七年行动计划”（2019-2025 年）逐步落实，疫情和油价波动短期因素不改我国中长期油气投资增长趋势，油套管产品有望稳定增长。公司推进页岩气和特种专用管材项目，高研发投入助产品结构升级，盈利能力有望增强。公司PE_TTM、PB_LF 估值均处2011 年以来底部。

    盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022 年EPS 为0.44/0.54/0.62元/股，对应2020 年5 月14 日收盘价，2020-2022 年PE 为11.24/9.05/7.91 倍。我们对钢管和医疗服务业务进行分部估值，考虑钢管业务较高的产品定位、产能扩张、高研发投入助结构升级，同时医疗服务业务稳中向好发展，经测算2020 年公司业务总体内在价值为73.99 亿元，对应2020 年合理价值为7.71 元/股，对应20 年PE为17.52倍，维持“买入”评级。

    风险提示。宏观经济大幅波动；主流矿产量不达预期；重点项目计划产量完成度低于预期；新冠疫情、石油暴跌对需求影响超预期。