一、常宝股份：钢管、医疗双轮驱动，油井管产能扩张提升业绩弹性

    公司为钢管生产和医疗服务并举发展的双主业公司。2018 年钢管和医疗服务业务营收占比分别为84%、16%，毛利占比为74%、26%。公司具备无缝钢管产能75 万吨，其中油套管50 万吨，锅炉管20 万吨、工程机械及其他专用管5 万吨。2018 年油套管、锅炉管营收占比为61%、28%，毛利占比为71%、21%。公司在建一条30 万吨热轧无缝钢管生产线，产品包括石油油管管料、石油套管管料、锅炉管管料等。该项目投产后，公司将具备各类无缝钢管生产能力约105 万吨，较目前75 万吨产能提升40%。

    二、油井管：油气高景气拉动需求，非API+特殊扣产品构筑竞争优势

    需求看，我们预计我国2019 年套管、油管需求或同比增长16%。供给看，我国无缝油井管总生产能力约1000 万吨，占全球比重近59%，自给率98%以上。除API 油井管，常宝股份可批量生产“六大非API” + “三大特殊扣”油井管产品，构筑公司核心竞争优势。

    三、锅炉管：需求中短期相对稳定，行业集中度较高，公司小口径管全球领先

    需求看，锅炉管需求85%来自于新增火电机组，10%来自于已有机组维修更换。受能源结构调整等影响，国内发电集团火电资本开支或仍处于下降通道，中短期看锅炉管需求稳中有降；供给看，宝钢股份、衡阳华菱钢管、常宝股份等企业高压锅炉管产量居前，CR5 达84%。公司是全球领先的小口很高压锅炉管供应商，HRSG 高端锅炉管巩固公司竞争优势。

    四、医院业务：定增收购医院资产，未来两年承诺业绩稳定增长

    公司持有什邡二院100%、洋河人民医院90%、瑞高投资100%以及广州复大医疗12.4%股权，2018 年四家医院净利润合计达1.25 亿元，以持股比例折算的归母权益净利润0.9 亿元。什邡二院、洋河人民医院和单县东大医院均完成当期业绩承诺金额的90%，不触发业绩补偿条款。2019、2020 年三家医院承诺净利润分别不低于1.28、1.43 亿元，业绩将稳定增长。

    五、盈利预测与投资建议：钢管、医疗双轮驱动，油气高景气、产能弹性助业绩稳升。我们预计2019-2021 年EPS 为0.65/0.77/0.91 元，对应于2019 年6 月19 日收盘价，2019-2021 年PE 为8.63/7.28/6.19 倍，PB 为1.22/1.08/0.96 倍。基于对公司钢管业务和医疗业务进行分部估值，我们认为公司合理PB水平应该在1.8倍左右。以2019年公司每股预测净资产4.62元计算，公司合理价值为8.32 元/股，给予“买入”评级。

    六、风险提示：宏观经济大幅下滑；油气开发资本支出、火电机组建设进程低于预期；公司油套管等核心产品竞争加剧导致毛利率下降。