投资要点：

    采油专用PAM是公司主要收入（76%）和利润来源（80%）。公司作为中石化三采助剂PAM的一级战略供应商，中石化的采购持续有保障，即这一块可以作为公司的安全边际之一，按照2010年的情况计算，仅胜利油田就可以稳定实现至少5000万左右的经营利润。一般与中石化每半年签订一次合同。2010年签订销售合同23300吨，执行19890吨。2011年共签订销售合同26780吨（执行到2012年3月31日），订单同比增长15%。2011年开始在大港、长庆和新疆等油田进入规模供应阶段。

    丙烯腈是公司的主要原材料（2010年占年度采购总额的比例为55.88%），原材料、半成品（AM）成本占产品总成本的比例在50-70%。长期看，公司与中石化的供货关系将更融洽，采油用PAM毛利率上下波动会比较小，维持在20-25%的毛利率是正常水平和理想状态。

    募投项目2012年开始贡献业绩：（1）1万吨阳离子PAM。水处理这块业务，市场仍需耐心布局，水处理费额度的制约以及水处理企业整体运营成本较低，是制约这一市场快速发展的主要原因，政策层面的变化是爆发性增长的机会。这个没有的话，就是平稳增长。公司目前在和一些专业化的水公司谈合作的事情，希望实现统销，既打开市场又节省营销费用。（2）1万吨表面活性剂。十二五"期间，驱油用表面活性剂需求量将从12万吨增长到18万吨，胜利油田二元复合驱技术经过长期技术积累和试验，已经日趋成熟，公司募投项目将适时获取更多市场份额。

    公司的成长性是确定的，2010-2013年3年复合增速30%的是有保障的，更高的增速取决于①污水处理市场出现政策性利好②中石化提高国内稳产上产的目标③丙烯腈价格低迷并且持续。我们认为公司适合长期投资，一是大行业小公司，成长需要时间，二是股本小，短期波动大、不易把握。在12年募投项目顺利投产、13年水处理剂业务拓展顺畅的情况下，预计11、12年、13年公司每股EPS分别为0.44元、0.55-0.60元、0.65-0.70元，按照12年30倍PE，1年内目标价16.5元。

    风险提示：募投项目市场开拓不力