宝莫股份公布2011 年半年报：公司2010 年实现营业收入2.90 亿元，同比增长11.34%，净利润4,003.17 万元，同比增长25.58%，主营业务综合毛利率为19.90%，同比下降1.16 个百分点；其中Q2 营业收入1.54 亿元，同比增长6.70%，环比增长13.02%，净利润（调整后）2,146.17 万元，同比增长37.45%，环比增长15.57%，综合毛利率为20.89%，同比上升0.88 个百分点，环比上升2.11 个百分点；2011 年上半年实现每股收益0.22元，其中Q2 为0.12 元，业绩符合我们的预期。

    2011 年上半年，公司采油专用聚丙烯酰胺产品和阳离子聚丙烯酰胺产品销售收入和利润与上年同期基本持平；阴离子系列产品、丙烯酰胺产品、表面活性剂收入均有较大增长。公司产品综合毛利率为19.90%，比上年同期下降1.16 个百分点。主要原因是由于本年度主要原材料丙烯腈等价格不断上涨，造成产品成本提高，虽然产品销售价格也相应提高，但产品的销售价格提高滞后于原材料价格和成本的提高。

    我们认为，公司在2012 年将进入发展的快车道。1、随着募集资金项目1万吨阳离子型PAM 和1 万吨驱油表面活性剂的投产，公司生产规模将进一步放大；2、滞后的产品提价和产品结构的优化将使产品毛利率水平得到一定的恢复，2011 年Q2 的毛利率同比和环比都有所上升。

    在市场拓展上，公司成立广东和北京全资子公司，进行全面推进。1、在三次采油市场，公司在进一步稳固胜利油田市场的基础上，在大港、长庆和新疆等其他油田市场开始规模供应；2、水处理市场作为最重要的拓展领域和增长点，公司在做好大客户直销服务的同时，将进一步加强销售渠道建设，优化布局，加强经销商应用技术能力，全面提升市场开拓和服务能力。

    公司作为国内三次采油领域驱油技术和产品的领先者，以及国内水处理药剂第一股，未来具有极为广阔的市场发展空间和前景，我们预计公司2011-2013 年的EPS 将分别达到0.50 元/股、0.84 元/股和0.93 元/股，今明两年的复合增长率超过50%，继续给予“增持”评级。

    风险提示：募集资金项目未能按时投产，原材料价格大幅度波动。