公司主要生产阴离子和阳离子聚丙烯酰胺，对应的下游有 2 个：三次采油和污水污泥处理。三次采油是指通过向油田注化学物质增加油田采收率，污水处理中用作絮凝剂沉降杂质。

    三次采油上公司有很强的技术优势，目前主要销售在胜利油田上，因为胜利油田的地质条件比较差，对产品的要求很高，普通的聚丙烯酰胺在高温下无法提供合适的粘度，胜利油田对公司的订单未来贡献业绩的安全边际。另外长庆、新疆等油田也在做先导试验，如果试验成功，可能会有订单推动式的机会。

    污水污泥处理：这块业务我们认为成长性更好，未来有超预期的可能。

    阳离子聚丙烯酰胺用于污水处理絮凝剂，未来会逐渐替代低成本产品无机絮凝剂， 国外污水处理的絮凝剂 70%以上用的是聚丙烯酰胺类，国内不到 20%，国家刚上调了污水处理费，十二五期间污水处理对产品的需求预计保持在 30%左右，另外污泥处理上公司的阳离子聚丙烯酰胺具有一定不可替代性，十二五期间国家规划了新增污泥处理能力4.7万吨/天，对应对阳离子聚丙烯酰胺需求约 9万吨。

    公司 10年业绩的增量不多，主要的增长在 2012 年，募投的 10000 吨阳离子聚丙烯酰胺投产，同时公司现在还有 2 亿多的超募资金可能会增加产能，这些产能可能也能在 2012 年贡献业绩，污水处理行业也是国家重点支持的行业，可以给与一定高估值，我们预测公司 10-12 年EPS 分别为 052、0.72 和 1.13 元/股，给与公司推荐的评级，目标价35-40 元。短期看公司大的投资机会要等，可能来自于超募资金，可能来自于污水处理需求超预期（公司现在没有销售队伍，打开市场需要时间，污水污泥处理量在十二五的增加也需要建设时间） 。

    风险提示：原材料价格波动、下游需求增长低于预期。