消费电子龙头的成长之路

    立讯精密成立于2004 年，最初以连接器起家，于2010 年9 月登陆中小板上市。伴随公司一系列的外延并购，立讯精密持续扩展业务范畴，同时深度参与国际大客户的众多产品线。从早年的线束、声学、天线、马达、无线充电等零部件及模组到TWS、智能手表、智能音箱、智能手机、MR 等智能终端的整机组装，公司在消费电子领域深度参与客户的供应链，一跃成为国内的“果链龙头”，消费电子集大成者。此外，公司的通信与汽车业务也初露锋芒，公司将在汽车电动化、智能化浪潮中重点发力，打造公司增长的第二曲线。

    零件-模组-整机垂直一体化布局，打造消费电子一站式解决方案产品维度：内部深入研发提高技术实力，外部延伸拓展挖掘产品&客户。立讯精密早期专注于连接器的研发生产，依托自身研发实力开拓自有业务，主要有无线充电、线性马达、天线模组等，并逐渐把各类产品渗透进入北美大客户的供应体系；此外，公司富有远见，凭借卓越的并购整合能力扩充产品布局，通过并购苏州美特、光宝等，切入声学、光学等领域，横向、纵向拓展客户，不断为公司提供业绩增长点。终端维度：连接器为引，终端+产品双向拓展布局。

    立讯精密在消费电子终端产品布局广泛，深入北美大客户的供应链，涵盖智能手机、智能手表、平板、PC 等终端，涉及零部件-模组-组装环节，打造一站式解决方案。伴随大客户发布颠覆式创新的空间计算智能终端MR，考虑到该单品价值量不菲以及未来出货预期较高，未来公司有望在消费电子业务重获新增长动能。

    发力汽车：汽车电子需求快速增长，消费电子龙头优势突出汽车智能电动变革推动智能化相关零部件快速增长，汽车电子占整车制造成本比重持续提升，智能电动变革下行业商业模式变化，车企加大软件投入，硬件更多由零部件供应商完成。伴随供应链分工模式变革，汽车电子类零部件企业转向“硬件定制化方案提供商”角色，依托消费电子领域深厚实力，依托构建的“工艺+底层技术”能力拼图，通过十余年的研发及业务开拓，公司将产品布局延伸至舱内、舱外多品类产品线，综合覆盖汽车线束、连接器、智能网联、智能座舱及新能源汽车动力系统等核心零部件。

    盈利预测与投资建议

    回顾立讯精密过往发展，公司在消费电子领域借助内生与外延并购实现多品类、多客户、多终端的全面发展，得益于核心大客户在消费电子创新发展的一枝独秀，立讯精密迅速成长为迈过千亿营收的公司。过往消费电子的长足发展让大家忽略了其汽车、通信业务的5-10 年的战略布局，但是不可否认的是两者在过去数年来的增速也是非常可观的，如今公司迎来汽车智能化、电动化发展机遇窗口，凭借过往在消费电子硬件领域积累的管理效率、成本管控、设备自动化等核心能力，公司未来有望在汽车领域再次成长为行业巨头。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为112.51、140.43、169.28 亿元，考虑到公司未来的稳健成长性，当前估值或被低估，首次覆盖给予公司“买入”评级。

    风险提示

    1、大客户MR 销量不及预期；

    2、汽车行业竞争加剧。