事件：立讯近期公布22 年报、23 一季报及23 半年报业绩展望，1）22 年营收2140 亿，同比增长39%，归母净利91.6 亿，同比增长30%；2）23Q1 营收499 亿，同比增长20%，归母净利20.2 亿，同比增长12%；3）23 年上半年展望归母净利为41.6-45.4 亿，对应10-20%同比增长。
22 年业绩略低于前期展望，主因Q4 下游波动、额外激励和财务费用影响。
公司22 年营收2140 亿，同比增长39%；归母净利91.6 亿，同比增长30%，扣非净利84.4 亿，同比增长40%。其中，Q4 单季营收688 亿，同比下降5.7%环比提升8.7%，归母净利27.6 亿，同比增长16%环比5.6%。22 年归母净利略低于前期三季报展望的35-40%区间，主要原因为：1）Q4 新品需求相对疲软，叠加华中地区重要系统厂商产能受阻，导致公司部分零组件及模组呈现被动下滑进而影响稼动率，同时亦导致更多库存减值准备；2）新推出的股权激励在Q4 新增大几千万摊销费用；3）公司海外美元融资因持续加息导致去年下半年以来利息明显提升，从Q4 财务费用高达4.7 亿可看出。
详解22 年增长动能，关注公司新品研发布局。我们认为，公司22 年逆势增长主要动能包括手机组装（我们测算出货量超2000 万，贡献6 亿+净利<联营企业投资收益近8 亿的大部分>）、手表销量增长及份额提升（测算立讯出货超过2000 万，独家供应Ultra 系列）、耳机的份额提升（Airpods Pro2 转单），零部件中包括立铠（22 年收入742 亿、净利20 亿立讯并表10 亿+），以及VCM、SIP 和MINILED 等业务的导入和持续提升，通信业务128 亿YoY293%（原有高速互联业务增长之外，新增合并汇聚46 亿和华荣24 亿收入）以及汽车业务61.5 亿YoY 48%等。公司整体毛利率略有提升至12.2%，且经营净现金流127 亿YoY 74.7%，加权ROE 为23%，同比上升0.65pct。此外，从公告的研发项目中，我们可看到立讯在XR\Smart EV\高速通信\热管理等多领域亦有前沿布局和积极进展。
23Q1 及上半年展望逆势超越悲观预期。公司一季度营收499 亿，同比增长20%，归母净利20.2 亿，同比增长12%，扣非净利17.7 亿，同比增长16%；同时展望23H1 归母利润41.6-45.4 亿，同比10-20%增长；扣非37.7-41.1亿，同比11-24%增长，区间中值对应Q2 业绩继续同环比增长，这在行业下滑和同行纷纷负增长背景下，已经非常优秀。我们认为逆势增长主要来自：1）一季度苹果iPhone 销量相对稳定，立讯在上半年淡季承接了数百万部14 Promax 增量转单，叠加部分零部件增量，此为最主要alpha（从Q1 联营企业投资收益达3.5 亿、同比大幅增长可以看出），而手表、耳机尽管因去库存下滑幅度大一些，但公司凭借份额提升亦在降低影响，叠加公司在非A 消费电子、汽车和数通方面的增量，公司在去年18 亿较高利润基数下，仍实现了双位数增长。另外，公司在电话会中亦表示，3 月份以来部分下游市场有所回暖。
我们认为，公司份额alpha 叠加管理提效，加上去年二季度因疫情基数不高，亦进一步推动上半年业绩超越悲观预期，如果考虑美元债产生的额外利息成本（从Q1 财务费用仍有3.66 亿可看出）和新增激励费用的影响，则公司实际经营数字更佳。
下半年增长提速，全年逆势快速成长可期。展望下半年，公司内外挖潜，在追随消费电子智能移动、智能可穿戴等IoT 市场零组件、模组与系统的解决方案等新机会外，公司同步加强在汽车、通信、工业、能源、医疗等新市场及新材料、新工艺、新应用等技术方面的大力建设。具体来说，行业需求复苏叠加苹果IPhone15+MR 创新大年新品驱动，公司手机新品份额大幅提升和参与USB-C、潜望结构件和VCM 等诸多增量零部件，将推动消费电子业务明显提速。而公司的汽车电子品类布局在下半年落地将加速，单车ASP 提升明显，整体汽车业务将实现50%以上增速；另外，公司在数通上游前瞻卡位，尤其在电连接、光连接、光模块、风冷/液冷散热部件等核心零组件上，公司海内外业务拓展成果丰硕，与此同时，公司在高速互联产品相关技术上拥有广泛且深度的专利布局，并积极主导或参与相关行业标准的制定，如CPO光互联标准、设备专业界面QSFP112 国际标准等，未来将明显受益AI 和云计算发展。总体而言，我们认为23 年仍将实现业绩快速成长，如果考虑全年美元债的额外利息成本（约300 多亿RMB 规模相较以前低利率阶段3 个点息差额外增加近10 亿）和激励费用（我们报告测算激励费用在23 年合计摊销约8-9 亿），则公司实际经营业绩更好。
投资建议。考虑整体宏观环境、额外财务费用和激励费用等因素，我们调整23/24/25 年营收预测至2600/3277/4096 亿，调整归母净利润预测至112/146/193 亿，对应EPS为1.58/2.06/2.72 元，对应当前股价PE为16/13/10倍，并认为这一预测在外部环境改善下有超预期弹性。基于下半年增长提速、新品新业务逐步落地和清晰的中长线逻辑，加上估值处于历史低位，公司正迎来长线布局良机，我们维持“强烈推荐”评级和60 元目标价，坚定看好公司长线空间。
风险提示：全球政治经济环境波动，新品新业务布局不及预期，竞争加剧。